El mes de abril fue lo más parecido a una montaña rusa con subidas y bajadas muy pronunciadas.
- S&P 500: -0,76%
- Nasdaq: +1,52%
- Stoxx Europe: -1,21%
- All Country World Index EUR: -3,84% (el dólar cayó un 4,71%, por tanto, en dólares la subida es del 0,87%).
- Índice renta fija global EUR: -2,18% (el dólar cayó un 4,71%, por tanto, en dólares la subida es de 2,53%).
El resultado final no dice mucho de lo que realmente ha pasado en el mercado durante este mes. Esta es la evolución de estos mismos índices de máximo a mínimo del mes.
- S&P 500: -14,74%
- Nasdaq: -15,56%
- Stoxx Europe: -13,5%
- All Country World Index EUR: -15%
- Índice renta fija global EUR: -3,87%
Por tanto, el cierre de abril ocultaba caídas que invitaban al pesimismo a principios de mes debido al anuncio de los aranceles propuestos por Trump el 2 de abril. En las primeras cuarenta y ocho horas tras el anuncio, se evaporaron más de nueve trillones de dólares de capitalización bursátil mundial: los nuevos aranceles impuestos por Estados Unidos generaron ondas expansivas en el mercado global. Estas medidas proteccionistas están llenas de contradicciones económicas, perjudicando especialmente a las cadenas de suministro globales y aumentando el coste de los bienes para el consumidor final. El rumor (luego descartado) de la destitución de Jerome Powell solo añadió más combustible al fuego.
Fuente: Bloomberg
Si os fijáis en este gráfico, desde el máximo alcanzado el 19 de febrero hasta el mínimo del 7 de abril, el mercado global medido por al All Country World Index (ACWI) en euros cayó un 23%. Desde el 2 de abril, día del anuncio de las tarifas, hasta el 7 de abril, la caída fue del 15%. Después ha recuperado con fuerza (+14,64%) pero sigue todavía un 12% por debajo de máximos.
Pero vamos por partes:
1. El anuncio de los aranceles provocó pánico porque podría ser el inicio, junto a posibles represalias de otros países, de un nuevo orden económico mundial con un fuerte proteccionismo. Además, parte de la infraestructura generada en cadenas de suministro, proveedores, etc. corría el riesgo de desaparecer con toda la inversión realizada. Se ve reflejada en la caída del 15,35% del gráfico.
2. Las intenciones. Hay varias interpretaciones, pero son contradictorias algunas entre sí:
- Bajada del dólar para reducir el excesivo déficit comercial. Tener algo de déficit comercial no es negativo si tu divisa es reserva mundial pero un excesivo déficit comercial puede provocar un incremento constante de la deuda para seguir financiándolo. Creo que exportar más no tiene que ver tanto con la divisa sino, más bien, con la calidad de los productos, aunque ayuda.
- Financiar al gobierno americano asegurando que vendrían trillones de dólares de otros países y de esta manera cubrir la bajada de impuestos, pero realmente los que pagan estos aranceles serían los ciudadanos americanos si estos bienes son necesarios (demanda más o menos inelástica) y no hay infraestructura para producirlos internamente.
- Generar más empleo manufacturero a Estados Unidos, pero este país dejó hace tiempo de ser un país manufacturero convirtiéndose en una economía de servicios de valor añadido. La reindustrialización del país no se hace de la noche a la mañana.
- Negociación. Pero si es una negociación, entonces los dos puntos anteriores quedarían inválidos si se acuerda bajar aranceles a nivel mundial.
Ojo que esto lo han dicho miembros del gobierno americano, y por tanto, añade más incertidumbre.
3. Suspensión temporal de los aranceles. Trump anuncia la suspensión temporal porque dice que varios países quieren negociar. Bien, pero también es posible que este anuncio creara situaciones absurdas como, por ejemplo, varios buques de carga parados esperando a entrar en puertos americanos por la incertidumbre de los aranceles. En el gráfico se corresponde con la subida final de más de un 14%.
Creo que estamos lejos de ver el final de esta situación, aunque es verdad que se están tomando decisiones en la dirección correcta. De todas maneras, siguiendo un artículo del profesor Aswath Damodaran[1], la evolución de los distintos activos durante este mes nos puede estar diciendo algo importante de lo que está pasando.
- Renta variable: Este activo se mueve con mucha más virulencia porque es el más líquido, es decir, se puede comprar y vender con bastante rapidez (hay acciones que tienen más liquidez que otras). Cuando el inversor huele algo que no le gusta es lo primero que vende y por eso la caída inicial. Después recupera con fuerza y rapidez porque se analiza la situación con mayor racionalidad. Es verdad que los beneficios de las compañías globales dependen de una saludable situación internacional.
- Bonos gobierno: Suelen ser los activos libres de riesgo, especialmente el de Estados Unidos. Como es libre de riesgo, históricamente ha sido activo refugio, es decir, cuando se intuían riesgos en el crecimiento económico, los inversores aparcaban su dinero aquí esperando a que pasase el chaparrón. Pero en este mes se ha movido de manera parecida a la renta variable como podéis comprobar en este gráfico (la renta variable es más volátil), ¿por qué? Lo vemos al final.
- Oro y Bitcoin: El oro ha subido un 5,8% y el bitcoin un 9,6%. Han funcionado como activo refugio, pero quizás no sea la razón que más haya pesado en este mes, principalmente porque el bitcoin es muy joven todavía como para actuar como activo refugio. El oro y el bitcoin suben especialmente cuando se percibe un deterioro en la política monetaria, es decir, desconfianza en la moneda.
- Dólar: Se considera activo refugio por ser divisa reserva mundial. Pero el dólar ha caído un 4,5%. Ahora el punto anterior se entiende mejor.
- CDS (Credit Default Swaps) de Estados Unidos. El CDS es un tipo de seguro que paga si el bono sobre el cual se contrata hace default, es decir, deja de pagar cupones. Si sube el CDS, pongamos de un bono de Microsoft, es porque hay inversores que lo demandan (el CDS) debido a que están preocupados por la viabilidad de la empresa en cuestión. Pues bien, el CDS de los bonos del gobierno americano subieron un 38% tras el anuncio de los aranceles. No son niveles preocupantes pero algo están intentando decirnos.
Fuente: Bloomberg
¿Cuál es la conclusión que podemos sacar?
No creo que estemos cerca de una recesión, pero estos movimientos del dólar, del oro, del bitcoin y de los CDS nos quieren poner en alerta de cómo se está percibiendo las cuentas de Estados Unidos y su política monetaria. Si en momentos de crisis, los inversores prefieren comprar oro o bitcoin antes que el dólar, es porque no están confiando en el dólar, aunque siga siendo la divisa reserva mundial.
Si os acordáis, una de las intenciones de Trump era bajar el dólar y en este mes lo ha conseguido. ¿Todos estos movimientos se preveían? Me cuesta verlo, pero todo es posible con Trump.
Creo que no es preocupante porque Estados Unidos seguirá siendo primera potencia económica cuya divisa es y seguirá siendo reserva mundial pero un excesivo déficit tanto comercial como fiscal tiene sus consecuencias, especialmente cuando dependes de la deuda para financiarlo.
¿Qué implicaciones tiene para la inversión?
No sé quién dijo que la bolsa es el único sector que cuando hay rebajas la gente sale corriendo, pero tiene toda la razón. El gran gestor Howard Marks dijo que los mercados financieros funcionan como un péndulo que oscila entre la codicia y el miedo. Hemos vivido unos años en el que el péndulo ha girado hacia el lado de la codicia y este año parece que gira hacia el miedo, pero con pereza. El péndulo se mueve constantemente pero siempre pasa por el medio que es a lo que llamamos en los mercados financieros reversión a la media, ¿Qué quiere decir? Que cualquier exceso tiende a retornar a la media y por tanto susceptible de vender si ha subido en exceso o de comprar si lo ha hecho en la caída. Lo mejor de todo esto es que esa media en bolsa es una línea ascendente, por tanto, habría que identificar qué activos son los mejores para que cuando caigan, estar pendientes y comprarlos.
Con la excusa de lo que ha ocurrido este mes se puede explicar cómo funciona la inversión, especialmente en empresas cotizadas, la bolsa y en el largo plazo. La renta variable es el activo más rentable a largo plazo, pero exige tolerar vaivenes continuos. Si la tendencia secular es alcista —y la historia lo corrobora—, las sacudidas fuertes son, paradójicamente, el momento de mantener la calma y, con el análisis hecho, aprovechar para comprar compañías o fondos de calidad a mejores precios.
Para terminar, quería referirme al histórico apagón que tuvo lugar en España el 28 de abril. Se han hecho muchas cábalas empezando por posibles ciberataques, pero parece ser que al final todo tiene que ver con la excesiva dependencia de las renovables que de manera un poco forzada han entrado en España por prescripción europea. No soy ningún experto, pero por lo que he leído, si no hay un equilibrio de generación entre las distintas fuentes de energía en el momento que hay una desviación de demanda y/o de oferta, la dependencia en renovables que no generan de manera continua puede provocar apagones, como lo dijo la propia Red Eléctrica en su informe anual en el apartado de riesgos[1]: “Desconexiones de generación por elevada penetración de renovables sin capacidades técnicas necesarias para el adecuado comportamiento ante perturbaciones”.
Sabemos que no podemos prever que van a decir los políticos, por lo general buscan ganar las próximas elecciones y ofrecen lo que creen ellos que el pueblo quiere y muchas veces no son decisiones acertadas por las consecuencias que tiene en el largo plazo. Tenemos dos ejemplos claros: España y Estados Unidos.
Una vez más se demuestra que es muy difícil intentar saber lo que va a ocurrir en el entorno económico, por lo que la mejor opción es tener analizados los activos que creemos que son buenas inversiones, siempre y cuando los compremos a buenos precios. Y sobre todo, tener paciencia porque situaciones parecidas a las vividas en abril llegarán y en muchos casos, serán caídas más pronunciadas que convertirán un buen activo en una buena inversión al caer su precio.
Para leer el comentario anterior, pincha aquí.
[1] Musings on Markets: The Greed & Fear Tango: The Markets in April 2025!
