El día 30 de julio los índices que mostramos aquí estaban en negativo excepto el Stoxx Europe y el índice de renta fija pero el día 31 subieron con tanta fuerza que los dejaron en positivo. Por tanto, respiro de último día.
- S&P 500: +1,13%
- Nasdaq: -1,63%
- Stoxx Europe: +1,32%
- All Country World Index EUR: +0,64%
- Índice renta fija global EUR[1]: +1,78%
¿Qué ha pasado para que en el último minuto los mercados hayan terminado en positivo? Pues que ha salido la FED al rescate, no tanto por lo que ha hecho sino por lo que ha dicho.
El presidente Jerome Powell en su última reunión mantuvo los tipos de interés en el 5,25%, esto por sí solo era lo esperado, pero luego comentó que estuvo sobre la mesa la posibilidad de bajar tipos, lo que desató la euforia compradora el último día de julio. Nadie quería perder la oportunidad y quedar con cara de tonto. Qué sensación esa cuando un cuñado te dice que ha comprado Bitcoin después de subir un 30.000 % a pesar de que sabes que no ha utilizado un proceso de decisión racional, simplemente ha sido pura especulación.
La FED argumenta que pueden empezar a bajar los tipos porque la inflación ha disminuido y está cerca de llegar al famoso 2%. Sobre este punto me gustaría hacer los siguientes comentarios:
- Tras bajar la inflación del 9% en junio de 2022 al 3% en junio en 2023, se ha mantenido en un rango de entre el 3% y el 3,7% hasta hoy, por tanto, no podemos cantar victoria, pero es verdad que ha bajado bastante, eso sí, ayudado por los componentes más volátiles como las materias primas o la energía. Sin embargo, persisten algunos bienes y servicios que se mantienen “cabezones” y no bajan. Además, costará mucho que bajen porque se han anclado en la economía. Permitidme que ponga un ejemplo. Si un restaurante, tras la subida de sus costes de aprovisionamiento (inflación) subió los precios, pero no lo bajó cuando dichos costes bajaron porque los clientes siguen yendo, y por tanto es difícil que los vuelva a bajar. Estos son los precios “cabezones”.
- Materias primas y energía. Comentaba en el párrafo anterior que los precios más volátiles son los relacionados con las materias primas y la energía. Son costes esenciales en la mayoría de las empresas y familias y sus precios dependen de varios factores, principalmente de la oferta y demanda, ¿Qué ha ocurrido con la oferta y la demanda de estos bienes?
- Reducción de la oferta de fuentes de energía fósil (petróleo, carbón y gas natural). Como consecuencia de la decisión y presión política, especialmente en Europa, de la transición energética a fuentes de energía renovables, muchas compañías se han visto obligadas a reducir sus inversiones en fuentes fósiles de energía.
- Mantenimiento de la demanda de fuentes de energía fósil. Según el informe de la AIE (Agencia Internacional de la Energía)[2], la demanda a nivel global de fuentes de energía fósil sigue siendo el 80% del total del consumo de energía.
- Por tanto, si la oferta se reduce y la demanda se mantiene, los precios de este tipo de energías subirán afectando a los datos de inflación. La promoción de la transición energética hacia energías renovables me parece positiva, pero imponerlo políticamente es peligroso, los políticos ganan votos, pero los ciudadanos pierden poder adquisitivo. Algo parecido está pasando con las materias primas.
- ¿Bajan los tipos porque han ganado la batalla contra la inflación o porque la economía no va bien? Estamos viendo una tendencia negativa en algunos datos económicos, tres de los seis indicadores mensuales que publica National Bureau of Economic Research (NBER) han cambiado de estar en expansión a contracción. Éstos son empleo, manufacturas y producción industrial. El origen puede estar en el aumento del coste financiero como consecuencia del incremento de los tipos de interés entre 2022 y 2023. No afecta de manera inmediata, sino que las consecuencias se pueden ver en años posteriores al renovar créditos (empresariales y personales). A muchos inversores les preocupa que los bancos centrales hayan actuado demasiado tarde y ahora estemos más cerca de una recesión.
- Déficit fiscal puede llegar a ser inflacionario. Desde la pandemia los estados están incrementando su gasto público alcanzando niveles cercanos al 40% – 50% del PIB.
Ilustración 1. elaboración propia
En el caso de Estados Unidos los ingresos vía impuestos no cubren los gastos por lo que hay que buscar otras vías para financiar el exceso de gastos.
- Emitir deuda: perfecto, pero si se empieza a perder credibilidad en la economía estadounidense, los acreedores pedirán un tipo de interés mayor. Si el coste es demasiado alto entonces pueden optar por…
- …emisión de moneda. Si con la emisión de moneda pago los bienes que resultan del déficit (gastos por encima de los ingresos) y los productores de esos bienes atesoran el dinero en sus cuentas, entonces no será inflacionario, pero si lo gastan, entrará en el sistema presionando los precios al alza.
Toda acción tiene sus efectos inmediatos y no inmediatos (los que el mes pasado llamaba los que no se ven) y cuando hay incertidumbre, se producen movimientos como estamos viendo estos días.
Me encanta esta viñeta de Bob Mankoff que ilustra muy bien lo que está pasando.
Traduzco: “Hoy en Wall Street, las noticias sobre la reducción de las tasas de interés hicieron que el mercado de valores subiera, pero luego las expectativas de que estas tasas causarían inflación hicieron que el mercado bajara, hasta que la comprensión de que las tasas más bajas podrían estimular la economía impulsó el mercado hacia arriba, antes de que finalmente bajara por temor a que una economía sobrecalentada llevara a la reimposición de tasas de interés más altas”.
Es lo que suele pasar en mercado en el corto plazo. Sólo sentimientos que producen movimientos de mercado sin mucho sentido financiero pero que impacta en el optimismo/pesimismo de los inversores.
Si hablamos de Estados Unidos, el riesgo de que tenga un problema monetario es muy bajo porque hoy en día el dólar es moneda reserva mundial y su demanda es muy amplia, empezando por China. Pero si se comienza a perder la confianza en la moneda americana, entraríamos en zona muy peligrosa, aunque creo que estamos muy alejados de esta situación hipotética. El resto de los países están haciendo algo similar y sus monedas no son reserva mundial.
Un excesivo gasto financiado con deuda o con impresión de moneda puede resultar fatal en el crecimiento económico.
Nos resulta difícil pensar que un país desarrollado pueda entrar en una espiral de graves problemas económicos y sociales, sin embargo, esto me lleva a pensar en la triste situación de Venezuela, dónde lo que parecía imposible se ha hecho realidad. Venezuela es un claro ejemplo de lo que un excesivo gasto público puede acarrear, al margen de la situación política (que sin duda es el factor clave que ha llevado a Venezuela a la situación actual).
Venezuela era el país más rico del continente sudamericano en 2001 con una de las mayores reservas de petróleo del mundo. En estos 24 años del siglo XXI, el PIB ha caído un 55%, el ingreso per cápita cayó cerca del 50%, el salario mínimo se ha desplomado un 99% y nueve millones de venezolanos han tenido que emigrar[3]. La inflación ha aumentado a un promedio anual del 800% durante el mandato de Nicolás Maduro.
Ilustración 2. Datosmundial.com
Según la página de datos macroeconómicos “datos mundial”[4], la subida de precios en Venezuela desde el año 2000 hasta el hoy ha sido del 9.704.093.733.978.516%. No, no habéis leído mal ni me he equivocado en los números. Si un artículo costaba en el año 2.000, 100 bolívares, hoy cuesta 9.704.093.733.978.616. La pérdida del poder adquisitivo ha sido de más del 99%.
La deuda del país es hoy del 300% del PIB y a pesar de tener una de las mayores reservas de crudo, hoy se necesita un precio del petróleo de 120$ para cubrir gastos.
Esto es el resultado del exceso de gasto a discreción para perpetuarse en el poder. Por supuesto, nada tiene que ver con la situación de otros países desarrollados como Estados Unidos pero el gasto público no es algo que puedes utilizar a voluntad porque los resultados son catastróficos.
[1] Bloomberg Global Aggregate Index
[2] World Energy Outlook 2023 (iea.blob.core.windows.net)
[3] La izquierda española blanquea el caos de Venezuela | dlacalle.com
