<\/p>\n\n\n\n
\u00bfQu\u00e9 est\u00e1 pasando con la renta fija? <\/h2>\n\n\n\n
La renta fija, especialmente en los vencimientos largos<\/a>, registr\u00f3 ca\u00eddas significativas durante el mes. El aumento de la oferta de deuda, la ampliaci\u00f3n de los d\u00e9ficits p\u00fablicos, el repunte de los precios de la energ\u00eda y la mayor incertidumbre en torno a la inflaci\u00f3n y los tipos de inter\u00e9s elevaron la prima temporal (term premium<\/em>)1<\/sup> exigida por los inversores. Como consecuencia, las rentabilidades de los bonos aumentaron, con mayor intensidad en los plazos largos, y sus precios descendieron. Vamos a desarrollar algo m\u00e1s esta explicaci\u00f3n. <\/p>\n\n\n\n El oro subi\u00f3 un +9,67%, en paralelo al buen comportamiento de los mercados. Aunque su correlaci\u00f3n con la renta variable suele ser baja, en determinadas fases como las de ahora puede aumentar. Entre las posibles razones se encuentran las siguientes: <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Como hemos se\u00f1alado en comentarios anteriores, el incremento de la deuda y la ampliaci\u00f3n de los d\u00e9ficits fiscales pueden contribuir a depreciar las monedas. Esto equivale, en la pr\u00e1ctica, a una subida de los precios, cuando el euro o el d\u00f3lar pierden valor, con ellos se pueden adquirir menos bienes y servicios. <\/p>\n\n\n\n En consecuencia, podr\u00edan estar d\u00e1ndose actualmente tres de las circunstancias mencionadas, una mayor abundancia de liquidez, el debilitamiento de las divisas y un aumento de las expectativas de inflaci\u00f3n. <\/p>\n\n\n\n Una parte significativa del mercado considera que el retorno de la inflaci\u00f3n hacia niveles pr\u00f3ximos al 2% podr\u00eda no producirse de forma r\u00e1pida ni sencilla. De hecho, algunos inversores contemplan la posibilidad de que, durante los pr\u00f3ximos a\u00f1os, la inflaci\u00f3n se mantenga por encima de los niveles registrados en d\u00e9cadas anteriores. <\/p>\n\n\n\n Las posibles causas de una subida de los precios son las siguientes:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Esta mayor demanda puede reflejar una mejora de la actividad econ\u00f3mica. Si est\u00e1 respaldada por un incremento de la renta real, la productividad o el ahorro voluntario, la subida de precios podr\u00eda interpretarse, aunque con matices, como un ajuste saludable de los precios relativos. En cambio, si responde principalmente a una expansi\u00f3n monetaria o crediticia artificial, puede generar desequilibrios y no resultar sostenible. <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n El encarecimiento de la energ\u00eda, las materias primas, los salarios o los bienes importados puede trasladarse a los precios finales. En este caso, la inflaci\u00f3n no reflejar\u00eda necesariamente una mayor demanda, sino una reducci\u00f3n de la oferta disponible o un deterioro de las condiciones productivas.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n La subida de precios tambi\u00e9n puede deberse a una escasez o a problemas de oferta, como interrupciones en las cadenas de suministro, falta de materias primas, dificultades log\u00edsticas, desastres naturales o restricciones productivas. En este caso, los precios aumentan no porque la demanda sea necesariamente m\u00e1s fuerte, sino porque se reduce la cantidad de bienes disponibles.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Un d\u00e9ficit p\u00fablico persistente puede presionar al alza los precios, especialmente cuando se financia mediante creaci\u00f3n monetaria o una expansi\u00f3n crediticia que aumenta la demanda nominal m\u00e1s r\u00e1pidamente que la oferta de bienes y servicios. <\/p>\n\n\n\n La mayor\u00eda de los pa\u00edses est\u00e1 ampliando sus d\u00e9ficits fiscales y acumulando mayores niveles de deuda. El gr\u00e1fico siguiente de la gestora Doubleline muestra la evoluci\u00f3n de los pagos por intereses como porcentaje de los ingresos p\u00fablicos en Estados Unidos. Este indicador acaba de superar el m\u00e1ximo registrado en 1991, del 18,4%, y se sit\u00faa ya en niveles hist\u00f3ricamente elevados.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Fuente: Doubleline\u202f\u202f<\/em>\u202f\u202f\u202f\u202f <\/p>\n\n\n\n Si os fij\u00e1is, el anterior m\u00e1ximo del 18,4% se alcanz\u00f3 cuando los tipos de inter\u00e9s se situaban en torno al 8%, mientras que hoy apenas superan el 5%. Seg\u00fan un informe de Doubleline2<\/sup>, aunque los tipos son actualmente m\u00e1s bajos, el volumen de deuda del Gobierno estadounidense es muy superior. Por ello, el hecho de que el coste de la deuda alcance niveles similares a los de 1991, pese a unos tipos inferiores, hace que la rentabilidad del bono a 30 a\u00f1os sea especialmente sensible. <\/p>\n\n\n\n No hay que olvidar que el sector privado y, m\u00e1s concretamente, el sector de la inteligencia artificial, tiene previsto realizar este a\u00f1o unos gastos de capital de 760.000 millones de d\u00f3lares. En consecuencia, deber\u00e1 competir con el Estado por la financiaci\u00f3n disponible, lo que podr\u00eda encarecer sus costes de financiaci\u00f3n. <\/p>\n\n\n\n Este fen\u00f3meno guarda cierto paralelismo con lo ocurrido en los a\u00f1os previos a la crisis de las empresas puntocom, alrededor del a\u00f1o 2000, la euforia generada por la aparici\u00f3n de internet impuls\u00f3 fuertes inversiones en el sector tecnol\u00f3gico, mientras muchas compa\u00f1\u00edas financiaban su expansi\u00f3n con la expectativa de un futuro muy prometedor. En el gr\u00e1fico puede observarse, dentro del recuadro rojo, el repunte de la rentabilidad del bono estadounidense a 30 a\u00f1os3<\/sup> en los a\u00f1os previos a la crisis. <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg y elaboraci\u00f3n propia <\/em><\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Poco despu\u00e9s, la burbuja puntocom estall\u00f3 y provoc\u00f3 una fuerte crisis econ\u00f3mica. Ante el deterioro del ciclo, la Reserva Federal redujo significativamente los tipos de inter\u00e9s con el objetivo de estimular la econom\u00eda. Al mismo tiempo, las expectativas de un menor crecimiento y una inflaci\u00f3n m\u00e1s contenida, junto con la b\u00fasqueda de activos refugio, impulsaron la demanda de deuda p\u00fablica y presionaron a la baja las rentabilidades de los bonos, incluido el bono estadounidense a 30 a\u00f1os. <\/p>\n\n\n\n \u00bfQu\u00e9 indicadores podemos utilizar para valorar el grado de preocupaci\u00f3n de los inversores? Como hemos comentado anteriormente, uno de ellos es la prima temporal (term premium<\/em>). El gr\u00e1fico siguiente muestra la evoluci\u00f3n de esta prima, que ha mantenido una trayectoria ascendente durante todo 2026. <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg y elaboraci\u00f3n propia <\/em><\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Hay que recordar que la prima temporal recoge la percepci\u00f3n de los inversores sobre la evoluci\u00f3n futura de los tipos de inter\u00e9s, la inflaci\u00f3n y las condiciones econ\u00f3micas. Su subida implica una mayor incertidumbre que el inversor pone en precio exigiendo una mayor rentabilidad4<\/sup> a los bonos tanto gubernamentales como corporativos de largo plazo. <\/p>\n\n\n\n En el siguiente gr\u00e1fico se aprecia el incremento de la rentabilidad del bono estadounidense a diez a\u00f1os, una de las principales referencias para los mercados de renta fija a nivel mundial.<\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg y elaboraci\u00f3n propia <\/em><\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n El aumento de esta rentabilidad tiene implicaciones para el conjunto de los tipos de inter\u00e9s a largo plazo. Cuando sube la rentabilidad del bono estadounidense a diez a\u00f1os, el mercado tiende a ajustar tambi\u00e9n las rentabilidades exigidas a otros activos de renta fija, incluidos los bonos corporativos. <\/p>\n\n\n\n En este contexto, podr\u00eda plantearse si los actuales niveles de rentabilidad constituyen una oportunidad para incorporar bonos de largo plazo y tratar de fijar rentabilidades superiores al 5%. <\/p>\n\n\n\n Para tener una referencia te\u00f3rica, podemos utilizar el modelo earnings yield gap (EYG)<\/em> que es la diferencia entre el rendimiento por beneficios del S&P y el rendimiento de los bonos 5<\/sup><\/em> . <\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg y elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n El EYG es una referencia utilizada por algunos gestores para evaluar el atractivo relativo entre renta variable y renta fija dentro de la asignaci\u00f3n de activos. Cuando el diferencial se reduce, la compensaci\u00f3n adicional que ofrece la bolsa frente al activo considerado libre de riesgo disminuye tambi\u00e9n. <\/p>\n\n\n\n Durante gran parte de las \u00faltimas dos d\u00e9cadas, la renta variable ha ofrecido un rendimiento por beneficios superior al rendimiento de los bonos soberanos a largo plazo. Sin embargo, esta relaci\u00f3n se ha estrechado de forma significativa en Estados Unidos, el earnings yield<\/em> del S&P 500 se sit\u00faa en niveles muy pr\u00f3ximos, e incluso ligeramente inferiores, a la rentabilidad del bono americano a diez a\u00f1os. <\/p>\n\n\n\n En este contexto, el comportamiento del indicador en Estados Unidos respalda la conveniencia de comenzar a reducir de manera gradual la exposici\u00f3n a renta variable y aumentar el peso de la renta fija. Si el rendimiento por beneficios de la bolsa estadounidense se sit\u00faa alrededor del 4,7% y el bono a diez a\u00f1os ofrece una rentabilidad cercana al 4,8%, el inversor puede obtener una rentabilidad similar en deuda p\u00fablica, con menor incertidumbre sobre la generaci\u00f3n de beneficios y una menor sensibilidad a posibles revisiones a la baja de las expectativas empresariales. Esta comparaci\u00f3n no implica que la renta variable deba abandonarse, pero s\u00ed que su atractivo relativo se ha debilitado. <\/p>\n\n\n\n Europa presenta una lectura distinta. El earnings yield gap<\/em> del STOXX Europe 600 frente al bono del gobierno alem\u00e1n a diez a\u00f1os se mantiene en torno al 3,8% a favor de la renta variable. Esto refleja, en buena medida, la diferencia de valoraci\u00f3n entre ambos mercados, la bolsa estadounidense cotiza con un PER m\u00e1s elevado, asociado a mayores expectativas de crecimiento de beneficios, especialmente en los sectores tecnol\u00f3gico y de crecimiento, por el contrario, la renta variable europea cotiza a m\u00faltiplos m\u00e1s bajos y, por tanto, presenta un earnings yield<\/em> m\u00e1s alto. El diferencial europeo positivo sugiere que la bolsa europea conserva una prima de valoraci\u00f3n relevante frente a la deuda alemana, aunque tambi\u00e9n incorpora unas perspectivas de crecimiento de beneficios estructuralmente m\u00e1s moderadas y una composici\u00f3n sectorial diferente. <\/p>\n\n\n\n Por ello, el earnings yield gap<\/em> debe interpretarse como una referencia de valoraci\u00f3n relativa, no como un indicador aislado de compra o venta. Su lectura debe complementarse con las expectativas de crecimiento de beneficios, la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, la duraci\u00f3n de las carteras, la orientaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria, la prima de riesgo exigida a la renta variable, etc. <\/p>\n\n\n\n Adem\u00e1s, no puede descartarse un escenario en el que la inflaci\u00f3n vuelva a repuntar y obligue a los bancos centrales a mantener los tipos elevados durante m\u00e1s tiempo, o incluso a endurecer de nuevo la pol\u00edtica monetaria. En ese supuesto, los rendimientos de los bonos podr\u00edan continuar aumentando, generando presi\u00f3n adicional sobre los precios de la renta fija, particularmente en los tramos de mayor duraci\u00f3n. <\/p>\n\n\n\n Por este motivo, una estrategia prudente consistir\u00eda en aumentar la exposici\u00f3n a renta fija de forma progresiva, evitando concentrar las compras en un \u00fanico momento y diversificando la duraci\u00f3n de la cartera. La mejora actual de las rentabilidades permite construir una cartera de renta fija fijando rentabilidades a vencimiento superiores a lo que hemos visto en estos \u00faltimos a\u00f1os, pero la incertidumbre sobre inflaci\u00f3n y tipos aconseja una implementaci\u00f3n escalonada. En renta fija, la paciencia tambi\u00e9n forma parte de la rentabilidad, no se trata tanto de acertar el punto exacto de entrada como de construir gradualmente una posici\u00f3n capaz de resistir distintos escenarios macroecon\u00f3micos. <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Para m\u00e1s comentarios de mercado, clic aqu\u00ed.<\/a><\/p>\n\n\n\n\n
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