Julio ha vuelto a poner sobre la mesa dos de los principales factores que est\u00e1n condicionando el comportamiento de los mercados en 2026; por un lado, el aumento del peso de la deuda p\u00fablica y su impacto potencial sobre los tipos de inter\u00e9s y la inflaci\u00f3n; por otro, la creciente concentraci\u00f3n del riesgo en un n\u00famero reducido de compa\u00f1\u00edas y sectores, especialmente en torno a la inteligencia artificial y los semiconductores.<\/p>\n\n\n\n
Deuda, tipos de inter\u00e9s e inflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Lo siento, pero los pol\u00edticos se han empe\u00f1ado en que hablemos de esto, y no queda otra. En el corto plazo, los mercados se mueven sobre todo por la entrada y salida de liquidez; en el largo plazo, por la solidez econ\u00f3mica de los pa\u00edses y por la calidad de las compa\u00f1\u00edas.<\/p>\n\n\n\n La liquidez entra y sale del sistema, en gran parte, a trav\u00e9s de los bancos centrales. Cuando estos compran activos o prestan dinero a los bancos comerciales, ponen m\u00e1s dinero en circulaci\u00f3n, lo que se llama inyectar liquidez en el sistema. Cuando hacen lo contrario, es decir, venden activos o retiran dinero del sistema, est\u00e1n drenando liquidez.<\/p>\n\n\n\n Los bancos centrales son las autoridades monetarias encargadas de emitir dinero en cada pa\u00eds[1]<\/a>. En teor\u00eda son independientes. \u00bfPor qu\u00e9 digo \u201cen teor\u00eda\u201d? Porque \u00faltimamente hemos visto c\u00f3mo algunos presidentes han intentado interferir en su labor para que les ayuden a gestionar el pa\u00eds o, m\u00e1s bien, para que financien sus elevados niveles de gasto. En este gr\u00e1fico pod\u00e9is ver el aumento de la deuda americana en este siglo, m\u00e1s de un 583%. Os prometo que no es una fascinante compa\u00f1\u00eda de la IA o el Bitcoin, es la deuda americana. Es un incremento del 7,5% anual.<\/p>\n\n\n\n Fuente : Bloomberg<\/p>\n\n\n\n Seg\u00fan un informe muy interesante de Hoisington Investment Management Company[2]<\/a>, el rango de equilibrio de la inflaci\u00f3n en EE. UU. estar\u00eda desplaz\u00e1ndose desde aproximadamente 1,5%-3,5% hacia 3,5%-4,5%, con riesgo no despreciable de episodios por encima del 5%. La raz\u00f3n es que ahora la econom\u00eda es m\u00e1s cara de operar porque hay menos globalizaci\u00f3n, m\u00e1s necesidad de invertir en energ\u00eda, redes, chips, defensa e IA, y menos crecimiento de la mano de obra.<\/p>\n\n\n\n Antes, la globalizaci\u00f3n ayudaba a mantener la inflaci\u00f3n baja porque producir era m\u00e1s barato y hab\u00eda mucha oferta mundial. Ahora pasa lo contrario: las empresas y los pa\u00edses priorizan seguridad y resistencia frente a coste m\u00ednimo, y eso encarece todo.<\/p>\n\n\n\n El informe tambi\u00e9n dice que el dinero en la econom\u00eda ya no est\u00e1 tan \u201cquieto\u201d como antes: si la Fed compra muchos bonos y circula m\u00e1s dinero, eso puede empujar la inflaci\u00f3n hacia arriba, por tanto, si la Fed es demasiado blanda, puede alimentar inflaci\u00f3n, pero si aprieta demasiado, puede enfriar mucho la econom\u00eda. \u00bfQu\u00e9 camino seguir? El segundo es m\u00e1s duro en el corto plazo, pero m\u00e1s sano en el largo.<\/p>\n\n\n\n El informe es constructivo sobre una idea poco c\u00f3moda para el mercado, los tipos largos podr\u00edan seguir tendiendo al alza o, como m\u00ednimo, volverse m\u00e1s vol\u00e1tiles que en el ciclo 1990-2020. La explicaci\u00f3n es doble. Primero, la parte de inflaci\u00f3n esperada en los rendimientos nominales deber\u00eda subir si la inflaci\u00f3n de equilibrio es mayor. Segundo, la prima de plazo y los tipos reales podr\u00edan aumentar por la mayor demanda de capital, la fragmentaci\u00f3n global y la mayor sensibilidad del Tesoro a la oferta de deuda.<\/p>\n\n\n\n Intento explicarlo un poco m\u00e1s sencillo. Cuando compras un bono a largo plazo, el mercado mira dos cosas principales:<\/p>\n\n\n\n Si ambas cosas suben, tambi\u00e9n suben los tipos largos.<\/p>\n\n\n\n Si la gente cree que la inflaci\u00f3n ser\u00e1 m\u00e1s alta en el futuro, los bonos a largo plazo deben ofrecer m\u00e1s inter\u00e9s para no perder poder de compra.<\/p>\n\n\n\n 2. Prima de plazo y tipos reales[3]<\/strong><\/a> m\u00e1s altos<\/em><\/p>\n\n\n\n El informe dice que esa parte tambi\u00e9n podr\u00eda subir por:<\/p>\n\n\n\n \u00bfEs algo que pueden estar descontando los tipos de largo plazo? Yo estoy de acuerdo<\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg<\/p>\n\n\n\n Si os fij\u00e1is bien, est\u00e1n tendiendo al 5%, cerca del pico que lleg\u00f3 en octubre del 2023. Parece que los inversores tienen algo de precauci\u00f3n para el futuro. <\/p>\n\n\n\n En este entorno hubo reuni\u00f3n de los dos principales bancos centrales del mundo, el estadounidense (FED) y el europeo (BCE). El BCE descart\u00f3 una subida inmediata de tipos, pero la presidenta Lagarde dej\u00f3 preparado el terreno para un posible incremento en septiembre, a medida que aumentaban las presiones inflacionistas procedentes de la energ\u00eda y los aranceles. la Fed mantuvo los tipos en el 3,50%-3,75%, por quinta reuni\u00f3n consecutiva, pero lo m\u00e1s llamativo fue que la decisi\u00f3n sali\u00f3 con tres votos en contra a favor de subir tipos, algo poco habitual y que reflej\u00f3 una divisi\u00f3n interna m\u00e1s clara de lo normal.<\/p>\n\n\n\n Riesgo de concentraci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n La idea de crear \u00edndices burs\u00e1tiles surgi\u00f3 de una necesidad muy pr\u00e1ctica: resumir en una sola cifra el comportamiento de un conjunto de acciones. Antes de su aparici\u00f3n, los inversores pod\u00edan consultar la cotizaci\u00f3n de cada empresa por separado, pero resultaba dif\u00edcil determinar si el mercado en su conjunto estaba subiendo o bajando. Los \u00edndices permitieron transformar m\u00faltiples movimientos individuales en una se\u00f1al sencilla y f\u00e1cil de interpretar.<\/p>\n\n\n\n En una econom\u00eda como la estadounidense, caracterizada por el libre mercado, la seguridad jur\u00eddica, una regulaci\u00f3n comparativamente menor y unos mercados de capitales profundamente desarrollados, es m\u00e1s probable que prosperen la investigaci\u00f3n, la creatividad y la iniciativa privada. En definitiva, existen fuertes incentivos para la actividad empresarial. No sorprende, por tanto, que sea uno de los pa\u00edses donde m\u00e1s empresas se crean y donde muchas de ellas alcanzan un gran \u00e9xito. Adem\u00e1s, una parte significativa termina cotizando en bolsa, permitiendo a los inversores participar en su crecimiento.<\/p>\n\n\n\n Hoy existen multitud de \u00edndices, aunque el m\u00e1s representativo y seguido a escala global es probablemente el S&P 500, que agrupa a las 500 mayores compa\u00f1\u00edas de Estados Unidos y se ha convertido en la principal referencia para medir la evoluci\u00f3n de su mercado burs\u00e1til.<\/p>\n\n\n\n A partir de aqu\u00ed surge una idea sencilla pero poderosa: si los \u00edndices capturan el comportamiento del mercado, \u00bfpor qu\u00e9 no invertir directamente en ellos? Esa necesidad dio lugar al desarrollo de los fondos indexados. John C. Bogle, fundador de Vanguard y uno de sus grandes impulsores, lo resumi\u00f3 con una frase ya cl\u00e1sica: \u201cNo busques la aguja en el pajar. Compra todo el pajar\u201d[4]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n El objetivo de este tipo de inversi\u00f3n no es apostar por un sector o por unas pocas compa\u00f1\u00edas, sino construir una cartera ampliamente diversificada que permita al inversor capturar el crecimiento del mercado en su conjunto.<\/p>\n\n\n\n Sin embargo, la realidad no siempre es tan equilibrada. Cuando surge euforia en torno a un sector, el capital tiende a concentrarse en \u00e9l. Primero por sus fundamentales, despu\u00e9s por la narrativa que amplifican los bancos de inversi\u00f3n, y finalmente por el comportamiento de los propios inversores, donde entra en juego el conocido FOMO (fear of missing out). Este proceso suele repetirse: suben los precios, aumenta la capitalizaci\u00f3n de las compa\u00f1\u00edas y, con ello, su peso dentro de los \u00edndices.<\/p>\n\n\n\n Aqu\u00ed es donde aparece una de las principales debilidades de los \u00edndices ponderados por capitalizaci\u00f3n. Ya hemos comentado en otras ocasiones el riesgo de concentraci\u00f3n, un n\u00famero reducido de compa\u00f1\u00edas puede llegar a representar una parte muy relevante del \u00edndice.<\/p>\n\n\n\n Esto plantea una cuesti\u00f3n clave para el inversor: cuando inviertes en un fondo o ETF referenciado a un \u00edndice, \u00bfest\u00e1s realmente invirtiendo en un mercado diversificado o en un pu\u00f1ado de compa\u00f1\u00edas? Actualmente, las ocho mayores posiciones del S&P 500 concentran en torno al 35% del \u00edndice, mientras que las otras 492 representan el 65% restante, con un claro sesgo hacia el sector tecnol\u00f3gico.<\/p>\n\n\n\n Por tanto, aunque a priori pueda parecer una inversi\u00f3n diversificada, en la pr\u00e1ctica supone una exposici\u00f3n significativa a un n\u00famero reducido de compa\u00f1\u00edas y a un mismo sector, adem\u00e1s en un contexto de valoraciones exigentes frente a sus medias hist\u00f3ricas. Es un riesgo que, al menos, conviene tener presente.<\/p>\n\n\n\n Pod\u00e9is ver en esta tabla lo que ha ocurrido en el pasado cuando exist\u00eda una alta concentraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg y elaboraci\u00f3n propia<\/p>\n\n\n\n \u00bfQuiere decir esto que van a caer las compa\u00f1\u00edas que m\u00e1s ponderan en el S&P 500? No, porque no lo s\u00e9. Adem\u00e1s, son buenas compa\u00f1\u00edas. Pero s\u00ed implica asumir un riesgo claro: concentrar la inversi\u00f3n en un sector con valoraciones muy exigentes.<\/p>\n\n\n\n La euforia sigue estando en torno a la inteligencia artificial, aunque ya no tanto en las grandes plataformas como Amazon, Alphabet, Microsoft o Meta, sino en toda su cadena de valor: semiconductores, energ\u00eda, constructores de centros de datos, etc. De hecho, el entusiasmo ha sido especialmente intenso en el sector de semiconductores, que acumulaba una subida cercana al 106% en lo que va de a\u00f1o hasta junio, como pod\u00e9is ver en el gr\u00e1fico.<\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg<\/p>\n\n\n\n Pero \u00bfQu\u00e9 ha pasado despu\u00e9s de junio? Una ca\u00edda del 42% en poco m\u00e1s de un mes[5]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg<\/p>\n\n\n\n \u00bfEs esto sano? En absoluto. \u00bfQu\u00e9 pasa con quienes invirtieron pensando que era El Dorado? S\u00ed, es verdad, es su responsabilidad. Pero eso no quita que debamos ser conscientes de d\u00f3nde estamos invirtiendo. Cuando compramos un \u00edndice, tambi\u00e9n estamos aceptando, muchas veces sin darnos cuenta, un grado elevado de concentraci\u00f3n en determinados sectores.<\/p>\n\n\n\n Si llevamos este fen\u00f3meno al extremo, el caso de Corea del Sur es bastante ilustrativo. El \u00edndice Kospi est\u00e1 compuesto por 954 compa\u00f1\u00edas, pero solo las dos primeras, Samsung Electronics y SK Hynix, llegan a pesar m\u00e1s del 52% del total. M\u00e1s de la mitad del \u00edndice concentrado en dos compa\u00f1\u00edas, ambas del sector de semiconductores.<\/p>\n\n\n\n \u00bfY qu\u00e9 ocurri\u00f3? Hasta junio, el \u00edndice sub\u00eda en torno a un 111%. Despu\u00e9s, cay\u00f3 un 56%. Un movimiento que refleja claramente el riesgo de una concentraci\u00f3n excesiva.<\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg<\/p>\n\n\n\n Es cierto, el caso de Corea es un ejemplo extremo, pero conviene no perder de vista que el S&P 500 presenta actualmente niveles de concentraci\u00f3n cercanos a m\u00e1ximos hist\u00f3ricos, las ocho mayores compa\u00f1\u00edas pesan en torno al 35% del \u00edndice. Personalmente, prefiero no participar en este tipo de din\u00e1mica, implicar\u00eda intentar sentarse el primero cuando deje de sonar la m\u00fasica.<\/p>\n\n\n\n Este riesgo de concentraci\u00f3n es una de las razones por las que, en Altum, hemos aplicado una metodolog\u00eda equiponderada al Altum 500 US Catholic Ethos Index en Estados Unidos y al Altum 100 EU Catholic Ethos Index en Europa. Al asignar el mismo peso a todas las compa\u00f1\u00edas, se consigue una exposici\u00f3n m\u00e1s equilibrada y menos dependiente de las mayores posiciones.<\/p>\n\n\n\n Creemos que este enfoque ofrece una diversificaci\u00f3n m\u00e1s equilibrada y una menor dependencia de unas pocas compa\u00f1\u00edas. Adem\u00e1s, permite participar en el crecimiento del conjunto del mercado con una distribuci\u00f3n del riesgo m\u00e1s homog\u00e9nea.<\/p>\n\n\n\n Altum 500 Us Catholic Ethos Index<\/p>\n\n\n\n Fuente : Bloomberg<\/p>\n\n\n\n Altum 100 EU Catholic Ethos Index<\/p>\n\n\n\n Fuente : Bloomberg<\/p>\n\n\n\n La bolsa no es un casino, es la herramienta que te permite ser socio de compa\u00f1\u00edas excelentes.<\/p>\n\n\n\n [1]<\/a> En realidad, no son los \u00fanicos. Los bancos comerciales tambi\u00e9n tienen el privilegio de crear dinero, \u00bfC\u00f3mo? El coeficiente de caja en Espa\u00f1a es del1%, esto significa que cuando Pepe deposita en una cuenta corriente 100 \u20ac en el banco A, \u00e9ste puede prestar hasta el 99%, es decir 99 \u20ac a Juan, Juan deposita en su cuenta corriente estos 99\u20ac en el banco B y \u00e9ste puede prestar de ese dep\u00f3sito, 98, 01\u20ac y as\u00ed sucesivamente por lo que se da el absurdo que varias personas son due\u00f1as del mismo dinero.<\/p>\n\n\n\n [2]<\/a> HIM2026Q2.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n [3]<\/a> Los tipos nominales se descomponen en inflaci\u00f3n esperada, tipos reales y term premium (prima de plazo) <\/p>\n\n\n\n [4]<\/a> El peque\u00f1o libro para invertir con sentido com\u00fan: El mejor m\u00e9todo para garantizar la rentabilidad en bolsa : Bogle, John C., Teruel Prieto, Gustavo: Amazon.es: Libros<\/a><\/p>\n\n\n\n
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