<\/p>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\n
Hay cierta preocupaci\u00f3n entre los inversores por el posible repunte de la inflaci\u00f3n y como puede afectar a las pr\u00f3ximas decisiones sobre los tipos de inter\u00e9s. Desde el comienzo del conflicto, los movimientos m\u00e1s significativos en materias primas han sido:<\/p>\n\n\n\n
- \n
- Petr\u00f3leo: +62%<\/li>\n\n\n\n
- Gasolina: +47%<\/li>\n\n\n\n
- Di\u00e9sel: +44%<\/li>\n\n\n\n
- Urea: +48%<\/li>\n\n\n\n
- Fertilizantes: +29%<\/li>\n\n\n\n
- Carb\u00f3n: +22% \u00a0\u00a0\u00a0\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\n
No es un movimiento menor. La energ\u00eda es un input transversal para toda la econom\u00eda, por lo que estos incrementos acaban filtr\u00e1ndose, antes o despu\u00e9s, al conjunto de los precios.<\/p>\n\n\n\n
Tras los m\u00faltiples bombardeos de uno y otro lado, la situaci\u00f3n actual es de tensa calma. Trump ha ampliado hasta el martes 7 de abril el plazo para que Teher\u00e1n reabra el Estrecho de Ormuz, mientras Estados Unidos, Ir\u00e1n y mediadores regionales discuten los t\u00e9rminos de un posible alto el fuego de 45 d\u00edas que podr\u00eda conducir al fin de los combates.<\/p>\n\n\n\n
Aunque esta situaci\u00f3n invite al optimismo, este fin de semana el presidente Trump ha endurecido el tono, amenazando con destruir infraestructuras clave de Ir\u00e1n si no se producen avances. Por su parte, Ir\u00e1n ha rechazado el ultim\u00e1tum para reabrir el Estrecho de Ormuz, afirmando que solo reanudar\u00e1 plenamente las operaciones cuando se compensen los da\u00f1os de guerra. En definitiva, calma, pero muy fr\u00e1gil y altamente dependiente de decisiones pol\u00edticas dif\u00edciles de anticipar.<\/p>\n\n\n\n
Consecuencias de una mayor inflaci\u00f3n<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Como coment\u00e1bamos en el informe de febrero<\/a>, ya hab\u00eda se\u00f1ales que apuntaban a que la inflaci\u00f3n no estaba completamente bajo control y que pod\u00eda repuntar, entre otras cosas, por los elevados d\u00e9ficits a nivel global. La subida del oro tambi\u00e9n puede interpretarse en este contexto, bien como reflejo del exceso de gasto p\u00fablico, bien como una p\u00e9rdida progresiva de confianza en las divisas. El caso es que, a final de mes, vimos un repunte en las expectativas de inflaci\u00f3n en Estados Unidos, algo que el mercado llevaba tiempo sin poner en precio.<\/p>\n\n\n\n
Si a esto le a\u00f1adimos las subidas de materias primas provocadas por la guerra, es razonable pensar que las pr\u00f3ximas publicaciones de inflaci\u00f3n puedan sorprender al alza. Y, como suele ocurrir, el mercado no espera a confirmaciones: empieza a ajustarse antes.<\/p>\n\n\n\n
La inflaci\u00f3n tiene consecuencias negativas tanto para ciudadanos como para empresas, al reducir su poder adquisitivo. Adem\u00e1s, puede derivar en subidas de tipos, con implicaciones claras:<\/p>\n\n\n\n
- \n
- Ciudadano: aumenta el coste de los pr\u00e9stamos y de las hipotecas a tipo variable.<\/li>\n\n\n\n
- Empresas: se encarece la financiaci\u00f3n y se comprimen los m\u00e1rgenes.<\/span><\/li>\n\n\n\n
- Estado: le encarece la financiaci\u00f3n del d\u00e9ficit, pero la inflaci\u00f3n le beneficia si est\u00e1 muy endeudado porque le aminora la carga<\/span>[1]<\/a>.<\/span><\/li>\n\n\n\n
- Valor de las inversiones: caen las valoraciones.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\n
Este \u00faltimo punto es especialmente relevante y muchas veces poco entendido.<\/p>\n\n\n\n
La valoraci\u00f3n de una empresa mediante descuento de flujos de caja (DCF) consiste, de manera resumida, en traer a valor presente los flujos de caja futuros m\u00e1s un valor terminal.<\/p>\n\n\n\n
Esta es la f\u00f3rmula:<\/p>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/04\/image.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nCFi: Flujo de caja en el a\u00f1o \u201ci\u201d. Este flujo de caja es lo que va generando la empresa a trav\u00e9s de su operativa.<\/p>\n\n\n\n
Vn: Valor terminal en el a\u00f1o \u201cn\u201d. Seg\u00fan el crecimiento esperado de la compa\u00f1\u00eda en el largo plazo se calcula este valor terminal. \u201cn\u201d es subjetivo, puede ser el a\u00f1o quinto, es decir, calculo los flujos de caja de los primeros 5 a\u00f1os y el siguiente es este valor terminal[2]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n
K: Tipo al que descuentas estos flujos de caja. <\/p>\n\n\n\n
Este tipo de descuento es clave en este entorno. Es subjetivo y depende de factores como el coste de oportunidad[3]<\/a>, el tipo de crecimiento esperado o el coste de capital, etc. seg\u00fan la visi\u00f3n del que esta haciendo la valoraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Por ejemplo, si la mejor alternativa de inversi\u00f3n disponible tiene una rentabilidad esperada del 10% o le pido a una inversi\u00f3n en concreto, por una serie de circunstancias (riesgo, duraci\u00f3n, etc.) un 10%, entonces k=10%.<\/p>\n\n\n\n
Dicho esto, \u00bfk se puede mover?, claro. Se puede mover porque puedo percibir m\u00e1s riesgo en esa inversi\u00f3n, subo \u201ck\u201d y la valoraci\u00f3n cae (por la f\u00f3rmula), es decir, le exijo m\u00e1s rentabilidad. Tambi\u00e9n puede variar porque se mueven los tipos de inter\u00e9s. Imaginemos que partimos del ejemplo anterior, es decir, le pido a una inversi\u00f3n un 10% y le exijo un diferencial del 5% con respecto a los tipos oficiales por lo que los tipos de inter\u00e9s \u201clibres de riesgo\u201d est\u00e1n en el 5%. De manera subjetiva, asumo que ese 5% compensa por el riesgo asumido y lo tengo presente en el c\u00e1lculo de la \u201ck\u201d. Ahora suben los tipos al 7% por lo que tendr\u00eda que subir la \u201ck\u201d. Si sube la \u201ck\u201d que est\u00e1 en el denominador, el valor de la empresa caer\u00e1. <\/p>\n\n\n\n
La guerra ha tenido un efecto inmediato en los mercados, con ca\u00eddas en la renta variable, como era de esperar. Pero quiz\u00e1 lo m\u00e1s relevante no sea ese impacto inicial, sino el efecto indirecto v\u00eda inflaci\u00f3n y tipos, que es m\u00e1s persistente y dif\u00edcil de revertir.<\/p>\n\n\n\n
Volviendo a la f\u00f3rmula DCF y prometo que termino con este dolor de cabeza, las compa\u00f1\u00edas de crecimiento, es decir, las que tienen un perfil de crecimiento superior a la media y que en este caso coinciden con las tecnol\u00f3gicas, especialmente las vinculadas a la inteligencia artificial, sufren m\u00e1s, por dos razones.<\/p>\n\n\n\n
- \n
- Generan flujos de caja futuros en el tiempo que al subir esa \u201ck\u201d cae proporcionalmente m\u00e1s en valoraci\u00f3n.<\/li>\n\n\n\n
- Cotizan con un m\u00faltiplo muy exigente, es decir, en muchas de ellas, en el precio se est\u00e1 poniendo todo lo mejor y por tanto susceptibles a caer m\u00e1s si no se cumplen las expectativas.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n
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Lo podemos ver en este gr\u00e1fico. La l\u00ednea azul clara son las 7 magn\u00edficas que caen un 12%, la l\u00ednea azul oscura es el S&P tradicional que cae un 4,6% y la l\u00ednea beige, es el S&P Equal Weight que sube un 0,19% en el que pesan todas las compa\u00f1\u00edas lo mismo por lo que reducen bastante el peso de esta 7 magn\u00edficas. <\/p>\n\n\n\n
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![\"\"](\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/04\/image.jpeg\")
<\/figure>\n\n\n\nFuente: Bloomberg<\/em><\/p>\n\n\n\n
Esto pone de manifiesto el riesgo de concentraci\u00f3n. Cuando el mercado sube, ayuda. Pero cuando se tuerce, ojo. Y en entornos de mayor incertidumbre, esa concentraci\u00f3n se convierte en vulnerabilidad.<\/p>\n\n\n\n
De todas maneras, hay que decir, aunque quiz\u00e1s sea un poco pronto, que los beneficios de las empresas no se han visto especialmente afectados. Las ca\u00eddas vienen por incertidumbre como puede verse en esta imagen donde se muestra como ha contribuido a la ca\u00edda del S&P cada uno de estos conceptos. Los dividendos contribuyen un +0,28%, los beneficios u +5,18% y el m\u00faltiplo (PER) un -10,56% que es al final el que arrastra al \u00edndice.<\/p>\n\n\n\n
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![\"\"](\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/04\/image.png\")
<\/figure>\n\n\n\nFuente: Facset Research Systems Inc. \u00a0\u00a0<\/em>\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0<\/p>\n\n\n\n
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El PER es igual al precio entre el beneficio. Si aumenta el precio, pero se mantiene el beneficio, hay una expansi\u00f3n del m\u00faltiplo lo que implica optimismo de los inversores y al rev\u00e9s, pesimismo. No sabemos qu\u00e9 ocurrir\u00e1 con la guerra, la inflaci\u00f3n, los tipos o lo que sea, pero muchos no quieren esperar y venden ante la mayor incertidumbre. Mayor incertidumbre, menor m\u00faltiplo. <\/p>\n\n\n\n
Fondos de cr\u00e9dito privado<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Cuando me preguntan que efecto puede tener la guerra en los mercados financieros, obviamente la primera reacci\u00f3n es de preocupaci\u00f3n, riesgo e incertidumbre por lo que es natural que muchos inversores vendan. Aparte del drama humano que lleva aparejado, desde el punto de vista financiero es m\u00e1s preocupante el incremento de inflaci\u00f3n, posible subida de los tipos y las consecuencias que pueda tener en estructuras apalancadas que no son evidentes y su efecto en el sistema financiero.<\/p>\n\n\n\n
Han surgido noticias algo preocupantes sobre los fondos de cr\u00e9dito privado. Estos fondos prestan directamente a empresas y han crecido enormemente desde 2008, en parte porque la regulaci\u00f3n redujo el cr\u00e9dito bancario. Es un mercado menos transparente, pero cada vez m\u00e1s relevante.<\/p>\n\n\n\n
Como muchos pr\u00e9stamos son a tipo flotante, empresas que se financiaron cuando los tipos eran bajos ahora pagan intereses del 9-10%, lo que ha disparado los problemas para refinanciar deuda y ha elevado los impagos reales, aunque no siempre aparezcan como \u201cdefaults\u201d oficiales porque se maquillan con extensiones, reestructuraciones o pagos PIK[4]<\/a>. <\/p>\n\n\n\n
Adem\u00e1s, estos fondos han financiado en los \u00faltimos a\u00f1os peque\u00f1as y medianas empresas tecnol\u00f3gicas de software y este sector est\u00e1 siendo amenazado por la inteligencia artificial debido a que existe la posibilidad que muchas de las soluciones que ofrecen estas empresas de software lo puede hacer la IA m\u00e1s r\u00e1pido y barato.<\/p>\n\n\n\n
Por tanto, se juntan dos riesgos: mayor coste financiero y menores ventas, una combinaci\u00f3n poco favorable.<\/p>\n\n\n\n
No es casualidad que muchos inversores est\u00e9n pidiendo reembolsos. Algunos fondos semil\u00edquidos est\u00e1n limitando o incluso congelando salidas, mientras los bancos endurecen la financiaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Eso revela una fragilidad clave: muchos fondos prometen cierta liquidez a sus inversores, pero invierten en activos que no lo son. Y este tipo de desajustes solo se hacen visibles cuando el entorno se complica.<\/p>\n\n\n\n
Este riesgo recuerda, en cierta medida, a lo ocurrido en 2008. Tras a\u00f1os de tipos bajos, se generaron estructuras complejas con activos de dudosa calidad. Cuando los tipos subieron, se revel\u00f3 la fragilidad del sistema.<\/p>\n\n\n\n
Hoy la situaci\u00f3n es distinta, menos apalancamiento, m\u00e1s capital, estructuras m\u00e1s simples, pero la l\u00f3gica de fondo es similar. Los mayores focos de riesgo que identifica son: la opacidad en las valoraciones, la concentraci\u00f3n en software\/tecnolog\u00eda y la exposici\u00f3n de veh\u00edculos semil\u00edquidos.<\/p>\n\n\n\n
Esta situaci\u00f3n vuelve a recordarnos algo bastante humano: la tendencia a repetir errores. En momentos de bonanza la avaricia nos ciega y empuja a asumir m\u00e1s riesgo. Pensamos que sabremos salir a tiempo del juego de las sillas, que podremos levantarnos justo antes de que pare la m\u00fasica. Pero la realidad suele ser otra. La m\u00fasica siempre para. La cuesti\u00f3n es si estamos sentados\u2026 o todav\u00eda de pie cuando lo haga.<\/p>\n\n\n\n
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\n\n\n\n[1]<\/a> Si me prestan 100 para devolverlos en 1 a\u00f1o y la inflaci\u00f3n en ese a\u00f1o ha sido del 10%, devuelvo los mismo 100 pero valen un 10% menos (ejemplo muy simple a efectos de formaci\u00f3n).<\/p>\n\n\n\n
[2]<\/a> El valor terminal se calcula de la siguiente manera, Vn=(CFn\/k-g) donde k es el tipo de descuento y g el crecimiento esperado a perpetuidad que suele similar al crecimiento del PIB mundial. Ninguna empresa crece por encima del PIB eternamente. <\/p>\n\n\n\n
- Estado: le encarece la financiaci\u00f3n del d\u00e9ficit, pero la inflaci\u00f3n le beneficia si est\u00e1 muy endeudado porque le aminora la carga<\/span>[1]<\/a>.<\/span><\/li>\n\n\n\n