{"id":50152,"date":"2026-02-05T14:47:01","date_gmt":"2026-02-05T14:47:01","guid":{"rendered":"https:\/\/altumfi.com\/?p=50152"},"modified":"2026-02-05T14:47:07","modified_gmt":"2026-02-05T14:47:07","slug":"comentario-de-mercado-de-enero-altum-news","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/altumfi.com\/es\/comentario-de-mercado-de-enero-altum-news\/","title":{"rendered":"Comentario de Mercado Enero"},"content":{"rendered":"\n<p>En el mes de enero contin\u00faan las subidas iniciadas el a\u00f1o pasado, aunque en esta ocasi\u00f3n el sector tecnol\u00f3gico no ha liderado el movimiento, cediendo el protagonismo a otros sectores. \u00bfEst\u00e1 cambiando algo?<\/p>\n\n\n\n<p>La renta fija, por su parte, mantiene la din\u00e1mica que ya observamos el a\u00f1o pasado: los vencimientos cortos lo hacen mejor que los largos. Este comportamiento es relevante, ya que puede estar anticipando lo que est\u00e1 ocurriendo, o puede ocurrir, en el futuro.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>S&amp;P 500<strong>:<\/strong>\u00a0+1,37%\u00a0<\/li>\n\n\n\n<li>Nasdaq: +1,20%\u00a0<\/li>\n\n\n\n<li>Stoxx\u00a0Europe: +3,18%\u00a0<\/li>\n\n\n\n<li>MSCI\u00a0All\u00a0Country\u00a0World\u00a0Index\u00a0(EUR): +1,27%\u00a0(el d\u00f3lar\u00a0cay\u00f3 un\u00a00,90%, mientras que el \u00edndice en\u00a0USD subi\u00f3 un 2,83%).\u00a0<\/li>\n\n\n\n<li>\u00cdndice global de renta fija (EUR): -0,35%\u00a0(el d\u00f3lar cay\u00f3 un 0,90%, por lo que el \u00edndice en USD avanz\u00f3 un 0,11%).<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Este inicio de a\u00f1o no dio tiempo ni a acomodarse en la silla. El 3 de enero, la captura de Nicol\u00e1s Maduro y su traslado a Estados Unidos actuaron como un aut\u00e9ntico despertador para los mercados. M\u00e1s all\u00e1 del componente pol\u00edtico, el impacto se dej\u00f3 sentir con claridad en el petr\u00f3leo: el Brent pas\u00f3 de moverse en torno a los 60 d\u00f3lares por barril a rozar los 70 d\u00f3lares a lo largo del mes de enero, reflejando el aumento de la prima de riesgo geopol\u00edtico en un mercado ya ajustado en t\u00e9rminos de oferta.<\/p>\n\n\n\n<p>Las denominadas <em>\u201cMagn\u00edficas 7\u201d<\/em> subieron tan solo un 0,55%, claramente por debajo tanto del S&amp;P 500 como del Nasdaq. Este comportamiento es relevante porque cuestiona una de las narrativas m\u00e1s repetidas de los \u00faltimos a\u00f1os: que un grupo reducido de compa\u00f1\u00edas puede sostener indefinidamente al mercado. Enero sugiere que los inversores empiezan a ser m\u00e1s selectivos.<\/p>\n\n\n\n<p>\u00bfQui\u00e9n ha liderado entonces las subidas? Para profundizar un poco m\u00e1s en el an\u00e1lisis, tomamos como referencia el \u00edndice estadounidense que agrupa a las 3.000 compa\u00f1\u00edas de mayor capitalizaci\u00f3n. Los sectores con mejor comportamiento en el mes han sido energ\u00eda (+17,63%) y materiales (+16,10%), mientras que el \u00faltimo de la lista ha sido, sorprendentemente&#8230;\u00a1\u00a1\u00a1TECNOLOGIA!!!, con una ca\u00edda del -3,87%.<\/p>\n\n\n\n<p>El mercado empieza a cuestionar la rentabilidad real de las enormes inversiones anunciadas por muchas compa\u00f1\u00edas vinculadas a la inteligencia artificial. Desde un enfoque prudente, preferimos no estar expuestos a este tipo de apuestas. El caso de Microsoft fue revelador: la acci\u00f3n lleg\u00f3 a caer cerca de un 10%. El mercado no castig\u00f3 la calidad del negocio, sino el fuerte aumento del CAPEX en inteligencia artificial. El&nbsp; mercado se cuestiona si ser\u00e1 rentable.<\/p>\n\n\n\n<p>En paralelo, el \u00edndice de materias primas medido por el Bloomberg Commodity Index ha subido un 8%, mientras que el oro ha avanzado un 10% y la plata, un 11%.<\/p>\n\n\n\n<p>El movimiento de las materias primas, y especialmente de los metales preciosos, suele ser una se\u00f1al temprana de aumento de la incertidumbre. Cuando suben de forma coordinada, el mercado est\u00e1 pagando una prima por protecci\u00f3n\u2026 y avisando de que el a\u00f1o no va a ser precisamente aburrido. Los motivos que vienen a la mente de manera inmediata son las tensiones crecientes entre Estados Unidos, un tono cada vez m\u00e1s duro en pol\u00edtica exterior por parte de Donald Trump, un mercado energ\u00e9tico ya ajustado en t\u00e9rminos de oferta y hasta episodios menos habituales, como el renovado foco geopol\u00edtico sobre Groenlandia. Creo que estos eventos pueden influir, pero hay una lectura algo m\u00e1s profunda que tiene que ver con las cuentas del gobierno americano. \u00a0\u00a0\u00a0<\/p>\n\n\n\n<p>Como ya he comentado, el comportamiento de la renta fija nos ofrece informaci\u00f3n muy valiosa. Las rentabilidades de los bonos a corto plazo est\u00e1n cayendo, influenciadas en gran medida por la gesti\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s por parte de los bancos centrales. Sin embargo, las rentabilidades de los vencimientos m\u00e1s largos, que se mueven m\u00e1s por oferta y demanda de inversores, se mantienen estables o incluso repuntan.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" width=\"886\" height=\"424\" src=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-50153\" srcset=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image.png 886w, https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image-300x144.png 300w, https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image-768x368.png 768w\" sizes=\"(max-width: 886px) 100vw, 886px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"has-small-font-size\"><em>Fuente: Bloomberg<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>La l\u00ednea marr\u00f3n representa la curva de rendimientos a 31 de diciembre de 2024 y la verde la del 5 de febrero de 2026. La flecha roja hacia abajo se\u00f1ala la ca\u00edda de las rentabilidades de los bonos gubernamentales a un a\u00f1o (-0,67%, del 4,15% al 3,47%). El c\u00edrculo rojo marca la estabilidad del bono a 10 a\u00f1os, mientras que la flecha al alza indica el aumento de la rentabilidad del bono a 30 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n<p>En consecuencia, los inversores est\u00e1n comprando deuda a corto plazo y vendiendo deuda a muy largo plazo<a href=\"#_ftn1\" id=\"_ftnref1\">[1]<\/a>. \u00bfPor qu\u00e9? los inversores conf\u00edan en bajadas de tipos a corto plazo, pero empiezan a exigir mayor compensaci\u00f3n por el riesgo fiscal, de inflaci\u00f3n a largo plazo y de menor presencia de compradores insensibles al precio. &nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Si a\u00f1adimos a este an\u00e1lisis la evoluci\u00f3n del d\u00e9ficit estadounidense, el panorama se entiende mejor. En el gr\u00e1fico puede verse la evoluci\u00f3n del d\u00e9ficit de Estados Unidos en el siglo XXI. La tendencia es claramente al alza y, seg\u00fan las proyecciones oficiales del Congressional Budget Office (CBO), el d\u00e9ficit en 2026 alcanzar\u00e1 el -6%, por encima del \u00faltimo dato registrado del -5,36%.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"886\" height=\"397\" src=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image-1.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-50155\" srcset=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image-1.png 886w, https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image-1-300x134.png 300w, https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image-1-768x344.png 768w\" sizes=\"(max-width: 886px) 100vw, 886px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"has-small-font-size\"><em>Fuente: Bloomberg<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Esto implica que el gasto p\u00fablico supera de forma estructural a los ingresos. Conviene recordar que durante la pandemia de COVID el gasto se increment\u00f3 por circunstancias excepcionales, como refleja el gr\u00e1fico (valle en 2020). Este desequilibrio debe financiarse con deuda, y aqu\u00ed surge un dato preocupante: la deuda p\u00fablica estadounidense ya representa aproximadamente el 120% del PIB, es decir el volumen de deuda es 1,2 veces la producci\u00f3n del pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n<p>Los principales compradores de deuda americana han sido hist\u00f3ricamente fondos de pensiones y aseguradoras, tanto nacionales como internacionales, y pa\u00edses como China y Jap\u00f3n. Sin embargo, China ha reducido sus compras de deuda y est\u00e1 incrementando de forma notable sus reservas de oro. Esto puede interpretarse como un intento de debilitar el papel del d\u00f3lar como moneda de reserva mundial y, al mismo tiempo, sustituir progresivamente el d\u00f3lar por el oro en sus balances.<\/p>\n\n\n\n<p>La gran pregunta es: \u00bfqui\u00e9n est\u00e1 sustituyendo esas compras de deuda estadounidense? \u00bfLa Reserva Federal? \u00bfDurante cu\u00e1nto tiempo? No lo sabemos.<\/p>\n\n\n\n<p>Esto ayuda a entender por qu\u00e9 las rentabilidades de los bonos del gobierno estadounidense no han bajado e incluso han subido en los tramos m\u00e1s largos: hay cada vez menos compradores estructurales, y no solo China. \u00bfCu\u00e1l es el resultado? Basta observar estos dos gr\u00e1ficos: el del oro y el del d\u00f3lar frente al euro.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"886\" height=\"405\" src=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image-2.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-50157\" srcset=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image-2.png 886w, https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image-2-300x137.png 300w, https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image-2-768x351.png 768w\" sizes=\"(max-width: 886px) 100vw, 886px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"has-small-font-size\"><em>Fuente: <\/em> Bloomberg<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>El oro ha subido un 64%, mientras que el d\u00f3lar, frente a una cesta de divisas internacionales, ha ca\u00eddo un 9%.<\/p>\n\n\n\n<p>Y esto no es solo un problema de Estados Unidos. En esta imagen se puede ver el gasto p\u00fablico sobre el PIB de todo el mundo. El marr\u00f3n oscuro representa a los pa\u00edses con gastos p\u00fablicos por encima del 40%, marr\u00f3n m\u00e1s claro, entre el 30% y el 40%. La mayor\u00eda de Europa gasta m\u00e1s del 40% y Estados Unidos m\u00e1s del 30% y subiendo. A principios del siglo XX, estaba entre el 0% y el 10%.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"886\" height=\"532\" src=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image-3.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-50159\" srcset=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image-3.png 886w, https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image-3-300x180.png 300w, https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/image-3-768x461.png 768w\" sizes=\"(max-width: 886px) 100vw, 886px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"has-small-font-size\"><em>Fuente: FMI<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>No tengo nada en contra del gasto p\u00fablico siempre y cuando tenga sentido, pero estos niveles implican un nivel de impuestos elevados e incremento de deuda. \u00bfTiene sentido? Pues eso es por lo que los inversores est\u00e1n preocupados. &nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>\u00bfA qu\u00e9 huele todo esto? A una creciente incertidumbre sobre las cuentas p\u00fablicas de Estados Unidos, donde el gasto en intereses de la deuda ya supera al gasto en defensa. Como consecuencia, se produce una p\u00e9rdida progresiva de confianza en el d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n<p>Esto nos lleva de nuevo al mundo de las materias primas, y en particular a los metales preciosos como el oro y la plata. \u00bfPor qu\u00e9 est\u00e1n subiendo con tanta fuerza? Para m\u00ed hay dos razones fundamentales:<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Menos oferta y misma o creciente demanda.\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Desde la crisis de las materias primas por la sobrecapacidad generada como consecuencia del superciclo chino, muchas de estas compa\u00f1\u00edas cancelaron proyectos.<\/li>\n\n\n\n<li>Regulaci\u00f3n medioambiental que impone muchas trabas a la producci\u00f3n.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>La plata, por ejemplo, se utiliza en varias industrias como electr\u00f3nica, energ\u00eda solar, automoci\u00f3n y joyer\u00eda por lo que la demanda se mantiene.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Protecci\u00f3n. Hemos visto que una de las incertidumbres es inflaci\u00f3n futura.<ul><li>Ya hemos visto que las materias primas han empezado a subir con fuerza y si tuviera que apostar, seguir\u00e1 en el futuro cercano. \u00a0\u00a0<\/li><\/ul>\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>El d\u00e9ficit creciente es inflacionario si hay pleno empleo. La tasa de desempleo en Estados Unidos es del 4,4% lo que implica pleno empleo.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Con respecto al oro, se observa un aumento significativo de las compras por parte de los bancos centrales a nivel global. Seg\u00fan una encuesta del World Gold Council, el 95 % de los bancos centrales espera incrementar sus reservas de oro en los pr\u00f3ximos doce meses. Esta tendencia invita a reflexionar: \u00bfqu\u00e9 est\u00e1n anticipando los grandes actores institucionales?<\/p>\n\n\n\n<p>Este comportamiento encaja con un escenario macroecon\u00f3mico como el descrito anteriormente. En este contexto, resulta razonable plantearse si conviene buscar protecci\u00f3n frente a la inflaci\u00f3n. En nuestra opini\u00f3n, la respuesta es afirmativa, siempre desde un enfoque prudente y diversificado.<\/p>\n\n\n\n<p>Existen distintas formas de exponerse a este tipo de protecci\u00f3n: la inversi\u00f3n directa en oro, plata u otras materias primas, as\u00ed como la inversi\u00f3n en empresas vinculadas a estos sectores. No obstante, es importante subrayar que no todas estas compa\u00f1\u00edas se comportan de la misma manera.<\/p>\n\n\n\n<p>Por ejemplo, las productoras de oro suelen beneficiarse de subidas en el precio del metal, ya que una parte relevante de sus costes es fija, lo que genera un efecto de apalancamiento operativo y un aumento de m\u00e1rgenes. Por otro lado, los desarrolladores a\u00fan no producen oro, pero cuentan con yacimientos identificados y trabajan para llevarlos a producci\u00f3n; se trata de compa\u00f1\u00edas con mayor volatilidad, aunque tambi\u00e9n con un potencial de revalorizaci\u00f3n elevado. Finalmente, las empresas de royalties proporcionan financiaci\u00f3n a proyectos mineros a cambio de un derecho contractual sobre parte del valor econ\u00f3mico de la producci\u00f3n, lo que les permite operar con costes muy reducidos y m\u00e1rgenes estructuralmente elevados.<\/p>\n\n\n\n<p>M\u00e1s all\u00e1 de las materias primas, la inversi\u00f3n en empresas con activos reales constituye igualmente una herramienta eficaz de protecci\u00f3n frente a la inflaci\u00f3n. <\/p>\n\n\n\n<p>Mantener el capital inmovilizado en un entorno inflacionario implica una p\u00e9rdida progresiva de poder adquisitivo, lo que se conoce habitualmente como el \u201cimpuesto invisible\u201d sobre el ahorro. Por ello, invertir de forma prudente y bien diversificada no es una cuesti\u00f3n de oportunidad, sino de preservaci\u00f3n del patrimonio. Si el objetivo es mantener en el futuro la misma capacidad de consumo que hoy, posponer la inversi\u00f3n tiene un coste. En este sentido, ma\u00f1ana puede ser tarde para empezar a invertir.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><a href=\"#_ftnref1\" id=\"_ftn1\">[1]<\/a> Recordad que el precio del bono se mueve a la inversa de los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>En el mes de enero contin\u00faan las subidas iniciadas el a\u00f1o pasado, aunque en esta ocasi\u00f3n el sector tecnol\u00f3gico no ha liderado el movimiento, cediendo el protagonismo a otros sectores. \u00bfEst\u00e1 cambiando algo? 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