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Los mercados siguen extremadamente sensibles a cualquier se\u00f1al relacionada con la pol\u00edtica monetaria. La atenci\u00f3n est\u00e1 puesta en la reuni\u00f3n de la Reserva Federal del 10 de diciembre. Seg\u00fan CME FedWatch, la probabilidad actual de una bajada de tipos se sit\u00faa en torno al 87% como se puede ver en esta imagen creada por CME Group[1]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Source: FedWatch (CME Group)<\/em><\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Este porcentaje ha sido muy vol\u00e1til: el 19 de noviembre cay\u00f3 al 30% desde el 75% previo, para posteriormente recuperarse hasta niveles cercanos al 90%. Esta oscilaci\u00f3n se explica por una combinaci\u00f3n de factores:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n En un contexto tan dependiente de las expectativas, la relaci\u00f3n entre probabilidad de recortes y comportamiento de mercado es inmediata: cuando la probabilidad de bajada cae, el mercado corrige; cuando repunta, los \u00edndices se recuperan. En el corto plazo, el mercado se mueve por est\u00edmulos como pod\u00e9is comprobar en este gr\u00e1fico. La l\u00ednea azul oscura es el S&P durante el mes de noviembre, la azul clara es el Nasdaq (\u00edndice tecnol\u00f3gico donde est\u00e1n incluidas las 7 magn\u00edficas, las cuales pesan m\u00e1s del 44%) y la l\u00ednea beige es la evoluci\u00f3n de la probabilidad de bajada de tipos (por eso est\u00e1 en negativo el eje izquierdo).<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Source: Bloomberg<\/em><\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n La fuerte reacci\u00f3n del mercado ante peque\u00f1os cambios de expectativas alimenta la percepci\u00f3n, muy extendida entre inversores no profesionales\u2026 y profesionales, de que la bolsa se parece a un casino. Sin embargo, la comparaci\u00f3n es err\u00f3nea.<\/p>\n\n\n\n En un casino no existe la posibilidad de mantener una posici\u00f3n a largo plazo, que es precisamente donde reside el valor de la inversi\u00f3n. Seg\u00fan el estudio \u201cThe Rate of Return on Everything (1875\u20132015)\u201d del National Bureau of Economic Research, la renta variable y la vivienda son los activos con mayor rentabilidad real a largo plazo. La vivienda lider\u00f3 hasta 1950, pero desde entonces las acciones han superado al inmobiliario (8,3% vs. 7,4%).<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Source: NBER<\/em><\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Esto subraya la importancia de mantener carteras diversificadas, donde cada activo cumple un prop\u00f3sito distinto seg\u00fan la situaci\u00f3n de cada inversor. No es una rivalidad Real Madrid \u2013 Barcelona<\/em>: ambos activos pueden convivir en armon\u00eda.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n El inmobiliario destaca por su baja volatilidad; la renta variable, por su retorno superior. Y precisamente esa volatilidad, malinterpretada a menudo como \u201criesgo\u201d, es lo que genera oportunidades excepcionales en compa\u00f1\u00edas de calidad.<\/p>\n\n\n\n Este mes he le\u00eddo un informe del BIS (Banco Internacional de Pagos) sobre las estructuras apalancadas que est\u00e1n ejecutando algunos Hedge Funds[2]<\/strong><\/a><\/em> en base a los bonos del gobierno. Me dej\u00f3 algo preocupado porque aparentemente es una estructura a la que Nassim Taleb denomina fr\u00e1gil cuyas consecuencias pueden ser peligrosas. <\/p>\n\n\n\n Nassim Taleb en su libro \u201cAntifr\u00e1gil\u201d[3]<\/a> dice que un sistema es fr\u00e1gil cuando sufre da\u00f1os graves ante peque\u00f1os shocks. Seg\u00fan Taleb, las caracter\u00edsticas de un sistema fr\u00e1gil son las siguientes:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Algunos ejemplos ser\u00edan los siguientes:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n \u00bfPor qu\u00e9 digo todo esto?<\/p>\n\n\n\n El Banco de Pagos Internacionales (BIS) ha alertado recientemente de que el sistema financiero global entra en una fase de mayor fragilidad, consecuencia de:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n El informe destaca el riesgo creciente asociado a estructuras de financiaci\u00f3n complejas y altamente apalancadas que est\u00e1n utilizando un buen n\u00famero de hedges funds. <\/em>\u00bfCu\u00e1les son estas estructuras? Suelen ser muy creativos, pero tambi\u00e9n necesitan de una serie de condicionantes para que una estrategia concreta sea rentable. <\/p>\n\n\n\n Intentar\u00e9 explicarlo de la manera m\u00e1s sencilla posible. Imaginemos que el precio de bono del Tesoro americano cotiza a 99,80 y el futuro[4]<\/a> sobre ese mismo bono cotiza a 100, hay una diferencia de precio de un mismo producto o muy similar. \u00bfQu\u00e9 hacen estos fondos?, compran el bono y venden los futuros con lo que ganan esa diferencia. Dir\u00e9is, ya, pero esa diferencia es muy peque\u00f1a y tampoco van a ganar mucho, exacto, por lo que si quieren ganar mucho dinero tienen que hacerlo muchas veces y con grandes cantidades de dinero y para ello necesitan que alguien les financie. Hacen lo siguiente:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n El BIS advierte que esta estrategia ha crecido de manera masiva moviendo cientos de miles de millones. El problema no es tanto la estrategia sino el apalancamiento extremo, entre 20 y 60 veces el capital propio.<\/p>\n\n\n\n \u00bfCu\u00e1l es el riesgo? Si el repo se encarece o la liquidez se seca, la estrategia deja de ser rentable y la posici\u00f3n puede colapsar. Muchos fondos est\u00e1n haciendo exactamente lo mismo, lo que elimina la diversificaci\u00f3n del sistema.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Si el precio de los bonos cae o el coste del repo sube, el fondo debe aportar garant\u00edas adicionales. Con niveles de apalancamiento tan altos:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n pueden generar p\u00e9rdidas muy fuertes. Si los prestamistas de repo exigen m\u00e1s garant\u00edas o retiran financiaci\u00f3n, el hedge fund<\/em> se ve obligado a vender bonos r\u00e1pidamente, provocando ventas forzadas. Si varios fondos a la vez empiezan a cerrar posiciones, se produce una avalancha de ventas, haciendo caer a\u00fan m\u00e1s el precio de los bonos y amplificando las p\u00e9rdidas.<\/p>\n\n\n\n Una parte significativa de la demanda de bonos del tesoro provienen de los fondos que utilizan esta estrategia. Si desaparecen por problemas de liquidez:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n No pasa nada hasta que pasa.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n La historia demuestra que los impactos de las subidas de tipos no son inmediatos:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n la Fed comenz\u00f3 a subir tipos en 2004, pero la quiebra de Lehman Brothers no lleg\u00f3 hasta 2008, y el suelo de mercado se alcanz\u00f3 en 2009.<\/p>\n\n\n\n Los periodos prolongados de liquidez abundante suelen generar comportamientos de euforia colectiva. El llamado FOMO (Fear of Missing Out) empuja a muchos inversores a entrar en activos cuyo precio sube sin comprender del todo su naturaleza o su riesgo.<\/p>\n\n\n\n Los mercados actuales presentan paralelismos con episodios hist\u00f3ricos: liquidez elevada, valoraciones exigentes, apalancamiento impl\u00edcito y expectativas muy fr\u00e1giles. La gesti\u00f3n profesional consiste precisamente en navegar estos ciclos, distinguir ruido de se\u00f1al y mantener la convicci\u00f3n cuando el corto plazo, con su volatilidad, sus titulares y sus miedos, intenta desviar al inversor de sus objetivos.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Para leer comentarios de mercado anteriores, clic aqu\u00ed.<\/a><\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n [1]<\/a> FedWatch – CME Group<\/a><\/p>\n\n\n\n [2]<\/a> En espa\u00f1ol, fondos de cobertura que gestionan diferentes coberturas entre ellas las aprovecharse de ineficiencias de mercado como la de que un mismo activo tenga dos precios en diferentes mercados.<\/p>\n\n\n\n [3]<\/a> Antifr\u00e1gil: Las cosas que se benefician del desorden (Contextos) : Taleb, Nassim Nicholas, S\u00e1nchez Barber\u00e1n, Gen\u00eds, Santos Mosquera, Albino: Amazon.es: Libros<\/a><\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/12\/image.png\")
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As\u00ed ocurri\u00f3 tras las declaraciones del presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, quien se\u00f1al\u00f3 que la opci\u00f3n de reducir tipos \u201csegu\u00eda abierta\u201d, impulsando de nuevo las expectativas y los \u00edndices burs\u00e1tiles.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/12\/image-1.png\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/12\/image-2.png\")
<\/figure>\n\n\n\nFragilidad financiera<\/strong>.<\/h2>\n\n\n\n
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Sin embargo, tambi\u00e9n ofrecen oportunidades para inversores disciplinados, diversificados y orientados al largo plazo.<\/p>\n\n\n\n
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