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Tanto la renta variable como la renta fija subieron en t\u00e9rminos generales gracias a las crecientes esperanzas de bajada de tipos por parte de la FED en septiembre. Por otro lado, se percibe cierta cautela debido a que las valoraciones est\u00e1n en m\u00e1ximos, por encima de la media hist\u00f3rica, persisten riesgos estructurales como la incertidumbre generada por los aranceles americanos, alta deuda p\u00fablica, tendencia alcista de los d\u00e9ficits fiscales que se refleja en la subida de la prima de riesgo ofrecida por los vencimientos de m\u00e1s largo plazo de la deuda p\u00fablica, datos econ\u00f3micos mixtos y una inflaci\u00f3n muy cabezota en volver al objetivo de los bancos centrales del 2%. <\/p>\n\n\n\n
Pero bueno, los mercados siguen subiendo, \u00bfno? Es cierto, aunque creo que tiene relaci\u00f3n con lo que comentaba en el an\u00e1lisis del mes pasado: el temor a un repunte de la inflaci\u00f3n por diversas circunstancias est\u00e1 llevando a muchos inversores a sustituir el dinero l\u00edquido, que cada vez pierde m\u00e1s valor, por activos que puedan preservar o incluso incrementar su valor. Entre ellos destacan el oro, las acciones de empresas con balances s\u00f3lidos y activos reales, e incluso el bitcoin. Hist\u00f3ricamente, la correlaci\u00f3n entre el oro y la renta variable ha sido ligeramente negativa. Es decir, cuando la renta variable cae, el oro tiende a subir, y viceversa, como puede observarse en este gr\u00e1fico. Esto se debe a que, en per\u00edodos de crisis, los inversores suelen buscar activos refugio, siendo el oro el m\u00e1s tradicional y reconocido de ellos.<\/p>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Sin embargo, este a\u00f1o y especialmente tras la ca\u00edda del mercado provocada por los anuncios de aranceles de Trump, la correlaci\u00f3n entre el oro y la renta variable ha sido positiva. Es decir, ambos activos han subido a la vez. En el gr\u00e1fico inferior, que es el mismo que el anterior pero centrado en el periodo actual, la l\u00ednea roja se\u00f1ala el m\u00ednimo que marc\u00f3 el mercado (representado por las l\u00edneas naranja y amarilla) tras el anuncio de los aranceles. Como ha ocurrido hist\u00f3ricamente, en el momento de mayor incertidumbre el oro reaccion\u00f3 al alza. Pero curiosamente, a partir de esa l\u00ednea roja, tanto el oro como la renta variable han subido simult\u00e1neamente. \u00bfQu\u00e9 ha ocurrido?<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Si a\u00f1adimos lo que est\u00e1 ocurriendo con los bonos gubernamentales a largo plazo, podemos entender mejor esta situaci\u00f3n. Como mencionaba antes, la renta variable ha tenido un buen comportamiento impulsada por el optimismo ante una posible bajada de tipos por parte de la FED, alimentado por unos datos de empleo m\u00e1s d\u00e9biles de lo esperado.<\/p>\n\n\n\n \u00bfEl mundo al rev\u00e9s? \u00bfUn dato malo es un dato bueno? Pues s\u00ed, porque cuanto m\u00e1s flojos sean los datos, m\u00e1s argumentos tiene la FED para justificar una bajada de tipos en su pr\u00f3xima reuni\u00f3n de septiembre y felicidad para los inversores de m\u00e1s corto plazo.<\/p>\n\n\n\n \u00bfMe gusta? No especialmente. Aunque puede estimular a los mercados en el corto plazo, creo que en el largo plazo genera distorsiones m\u00e1s profundas, especialmente en la asignaci\u00f3n de capital y en la percepci\u00f3n del riesgo.<\/p>\n\n\n\n Este gr\u00e1fico muestra los tipos de inter\u00e9s de los bonos americanos en los distintos vencimientos (la famosa curva de tipos de inter\u00e9s). La l\u00ednea marr\u00f3n describe como estaba la curva el 31\/07\/2025 y la verde el 31\/08\/2025.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Como consecuencia de la mayor probabilidad de bajada de tipos, los tipos de vencimientos m\u00e1s cortos han ca\u00eddo. Sin embargo, los tipos m\u00e1s largos, como los de 15 y 20 a\u00f1os, han ca\u00eddo muy ligeramente o incluso han subido, como ocurre con los bonos a 30 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n \u00bfC\u00f3mo es posible que, con una mayor probabilidad de bajada de tipos, estos bajen tan poco o incluso suban?<\/p>\n\n\n\n La clave est\u00e1 en que la FED controla los tipos de inter\u00e9s a muy corto plazo, pero los tipos a largo plazo dependen de la oferta y la demanda en el mercado. Es decir, del apetito inversor. Y lo que estamos viendo es que ese apetito por bonos a largo plazo no est\u00e1 presente.<\/p>\n\n\n\n \u00bfPor qu\u00e9? Esta es una de las grandes preguntas. Los inversores parecen estar preocupados por varios factores: la tendencia creciente del d\u00e9ficit fiscal, el aumento de la deuda p\u00fablica para financiar ese d\u00e9ficit, el efecto crowding out<\/em> (que dificulta el acceso al cr\u00e9dito para el sector privado debido a los mayores tipos) y el impacto que todo esto puede tener sobre la inflaci\u00f3n en el futuro. <\/p>\n\n\n\n La pregunta inmediata ser\u00eda: \u00bfla inflaci\u00f3n no est\u00e1 ya cerca del 2%, que es el objetivo de la FED?<\/p>\n\n\n\n Aparentemente, s\u00ed. Parece que finalmente est\u00e1 controlada. Sin embargo, adem\u00e1s de que se mantiene por encima del 2% desde febrero de 2021, el proceso de creciente d\u00e9ficit fiscal es un factor importante que puede seguir alimentando la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Antes de compartir mi opini\u00f3n, conviene recordar que el dato oficial de inflaci\u00f3n es un promedio agregado de bienes y servicios que un grupo de expertos considera representativos de la sociedad. Hasta aqu\u00ed, todo correcto. Pero al tratarse de una media construida por un grupo de personas, \u00bfQui\u00e9n garantiza que los productos seleccionados reflejan realmente el consumo de la mayor\u00eda?<\/p>\n\n\n\n Esta tabla muestra una serie de bienes y servicios comunes en Estados Unidos que suelen consumir las personas en su d\u00eda a d\u00eda. Como se puede comprobar, sus precios est\u00e1n muy por encima de ese \u201cdeseado\u201d 2%[1]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Fuente: BLS<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Con respecto a los alimentos, la evoluci\u00f3n de los alimentos ha sido superior al \u00edndice general.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n En el gr\u00e1fico se observan saltos en los precios en 2009 y en 2020, coincidiendo con las crisis de esos a\u00f1os. \u00bfQu\u00e9 ocurri\u00f3?<\/p>\n\n\n\n La FED, con el objetivo de apoyar al sector privado, comenz\u00f3 a aumentar la oferta monetaria, es decir, imprimi\u00f3 dinero para comprar activos deteriorados por la crisis y adquirir deuda del Tesoro, permitiendo as\u00ed un incremento del gasto social.<\/p>\n\n\n\n Pero claro, imprimir dinero en exceso conlleva riesgos, y el m\u00e1s importante, y peligroso, es la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n En el siguiente gr\u00e1fico se puede ver c\u00f3mo, a partir de 2020, la oferta monetaria (M2) aument\u00f3 con mucha fuerza, con la intenci\u00f3n de ayudar a familias y empresas durante la pandemia del COVID-19. Sin embargo, el efecto colateral fue una subida de la inflaci\u00f3n a niveles muy elevados.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Posteriormente, la FED comenz\u00f3 a bajar los tipos de inter\u00e9s, lo que permiti\u00f3 controlar la inflaci\u00f3n al menos en el corto plazo. Sin embargo, si observamos el gr\u00e1fico, la oferta monetaria lejos de reducirse ha tomado un nuevo impulso alcista.<\/p>\n\n\n\n Una vez que se incrementa la oferta monetaria, reducirla se vuelve muy dif\u00edcil. Es la \u201cdroga\u201d que m\u00e1s adicci\u00f3n genera entre los pol\u00edticos: m\u00e1s gasto… \u00bfy m\u00e1s votos?<\/p>\n\n\n\n Ya hemos comentado c\u00f3mo Trump est\u00e1 presionando a Powell para que baje los tipos, con el objetivo de reducir el coste financiero del gobierno (es decir, el coste de la deuda) y as\u00ed poder financiar de forma m\u00e1s c\u00f3moda el creciente d\u00e9ficit fiscal. Esta presi\u00f3n representa una intromisi\u00f3n en una instituci\u00f3n que, en teor\u00eda, deber\u00eda ser independiente como es el banco central. Pero lo cierto es que hace a\u00f1os que dej\u00f3 de serlo. Hoy, la FED es el mayor comprador de deuda estadounidense. Y para poder adquirir esa deuda, necesita imprimir dinero, lo cual es una condici\u00f3n necesaria, aunque no suficiente, para generar inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n El esquema de lo que se llama monetizaci\u00f3n del d\u00e9ficit <\/strong>es el siguiente:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Para m\u00ed, este es el gran problema. La subida de los tipos de inter\u00e9s de la deuda gubernamental est\u00e1 reflejando que los inversores perciben una elevada incertidumbre sobre el futuro: menor crecimiento y mayor inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Y esto no est\u00e1 pasando s\u00f3lo en Estados Unidos, es incluso m\u00e1s grave en otros pa\u00edses como es el caso de Francia. El lunes 8 se enfrenta a un voto de confianza para obtener respaldo parlamentario a su programa fiscal y desbloquear el presupuesto debido a tener un d\u00e9ficit del 5,8%, lejos del 3% exigido por la UE, una deuda de 106% del PIB y creciendo, incertidumbre pol\u00edtica con un repunte de su prima de riesgo de 0,80%, gasto p\u00fablico del 57% del PIB y un crecimiento d\u00e9bil.<\/p>\n\n\n\n Con esta aclaraci\u00f3n, cobra sentido la subida correlacionada de la renta variable, el oro e incluso el bitcoin como alternativas a la liquidez. El oro, por s\u00ed solo, ya es un sustituto tradicional de la liquidez: ha demostrado mantener su valor y subir en momentos de incertidumbre, porque los inversores venden sus billetes, que cada vez valen menos, y compran oro, que cada vez vale m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n La renta variable, por su parte, representa empresas con activos reales que, si est\u00e1n bien gestionadas, no solo conservan su valor, sino que adem\u00e1s lo incrementan con el tiempo. Por eso es tan importante entender bien los negocios en los que se invierte y conocer a los gestores que los lideran, para asegurarse de que hacen el mejor uso de esos activos.<\/p>\n\n\n\n Invertir, en mi humilde opini\u00f3n, se ha convertido en una b\u00fasqueda de refugios frente al poder pol\u00edtico.<\/p>\n\n\n\n Siempre que los Estados tengan como objetivo el bien com\u00fan, y se rijan por principios de subsidiariedad y solidaridad, es leg\u00edtimo que obtengan ingresos a trav\u00e9s de impuestos para cubrir esas necesidades. Pero cabe preguntarse: \u00bfes tan grande ese bien com\u00fan y esos principios como para justificar un estado gigantesco, financiado mediante impuestos y deuda ilimitada?<\/p>\n\n\n\n La inversi\u00f3n nos ofrece independencia y libertad.<\/p>\n\n\n\n Para m\u00e1s comentarios de mercado, click aqu\u00ed<\/a><\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/image-2.png\")
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