<\/p>\n\n\n\n
\u00bfC\u00f3mo es posible que, en un contexto de tensi\u00f3n geopol\u00edtica e incertidumbre macroecon\u00f3mica, los \u00edndices de renta variable mundial evolucionen de manera tan positiva?<\/p>\n\n\n\n
Los inversores suelen poner precio al mercado en base a una serie de asunciones subjetivas, es decir, situaci\u00f3n econ\u00f3mica de crecimiento, inflaci\u00f3n controlada, tipos de inter\u00e9s estables, bajo endeudamiento, etc.<\/p>\n\n\n\n
Pero \u00bfqu\u00e9 ocurre si de repente se a\u00f1ade incertidumbre a uno de estos datos, es decir, a la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica, a la inflaci\u00f3n, a los tipos de inter\u00e9s, etc.? Si tengo un amigo de toda la vida, una persona seria, con la cabeza bien amueblada, inteligente y buena persona, que me pide dinero, se lo presto sin dudar; pero llega un d\u00eda y empieza a tener un comportamiento un poco sospechoso, sale mucho por la noche, bebe m\u00e1s de la cuenta, falta al trabajo… etc. Mi percepci\u00f3n sobre su capacidad para devolverme el dinero cambia. Le exigir\u00e9 una devoluci\u00f3n con una serie de requisitos m\u00e1s restrictivos y quiz\u00e1s le exija que me lo devuelva con un tipo de inter\u00e9s a\u00f1adido, es decir, le habr\u00e9 endurecido las condiciones al percibir m\u00e1s incertidumbre en la devoluci\u00f3n del pr\u00e9stamo. <\/p>\n\n\n\n
Exactamente es lo que pasa en los mercados financieros cuando se percibe mayor incertidumbre, sube la prima de riesgo: \u00bfla prima de qui\u00e9n? Digamos, la nueva exigencia que le pedimos en t\u00e9rminos de rentabilidad. Si el mercado cotiza a un PER (Precio entre beneficio) de 20x, estoy pagando un precio 20 veces superior a sus beneficios anuales, es como decir que le estoy pidiendo un 5% anual[1]<\/a>, \u00bfpor qu\u00e9? Si calculamos la inversa del PER, beneficio entre precio, obtengo la rentabilidad que le estoy pidiendo. \u00bfUn 5% es aceptable? Bueno, es un agregado de todos los participantes, digamos que es como un consenso moment\u00e1neo y como todo consenso, no quiere decir que est\u00e9 acertado. Ese 5% refleja c\u00f3mo ven los inversores la realidad econ\u00f3mica, pero si, como dec\u00edamos antes, a\u00f1adimos incertidumbre como la que ha provocado Trump con respecto a los aranceles y\/o a la tensi\u00f3n geopol\u00edtica, ser\u00eda l\u00f3gico que como con nuestro amigo, le pidi\u00e9ramos m\u00e1s al mercado; \u00bfc\u00f3mo? Vendiendo, y as\u00ed \u00e9ste bajar\u00eda. Y si baja \u00bfqu\u00e9 ocurre con el PER (precio\/beneficio)? Baja porque baja el precio, y si le damos la vuelta \u00bfqu\u00e9 pasa con la rentabilidad exigida? Aumenta, aumenta la prima de riesgo que le exijo al mercado. Pongamos que el PER, como consecuencia de la bajada del precio, se va a 18x, la inversa es 5,55%, he aumentado en 0,55% la prima de riesgo, lo que percibimos como mayor incertidumbre. <\/p>\n\n\n\n Fenomenal, pero \u00bfes eso lo que ha pasado en el mercado? Pues no, bueno s\u00ed al principio, pero luego no s\u00f3lo no ha subido la prima de riesgo, sino que ha disminuido. \u00bfC\u00f3mo? Lo vemos con este gr\u00e1fico que representa la inversa del PER del S&P 500 (rentabilidad exigida).<\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg<\/p>\n\n\n\n He dicho que s\u00ed al principio porque como veis en el gr\u00e1fico, la rentabilidad exigida se fue por encima del 4,60%, justo despu\u00e9s de anunciar Trump los aranceles. Pero hoy ya est\u00e1 a niveles cercanos al anuncio.<\/p>\n\n\n\n Entonces, \u00bfHay o no incertidumbre? Porque por lo que parece, el mercado no lo ve. Cierto, pero a m\u00ed me parece extra\u00f1o. Vamos por partes:<\/p>\n\n\n\n Lo positivo:<\/p>\n\n\n\n Fuente: Factset<\/p>\n\n\n\n Lo negativo:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Pero la inflaci\u00f3n est\u00e1 repuntando ligeramente en bienes afectados por las tarifas. En este gr\u00e1fico preparado por Oxford Economics, se puede comprobar c\u00f3mo \u00e9stos est\u00e1n aumentados de precios mes a mes. <\/p>\n\n\n\n Fuente: Oxford Economics\/Haver Analytics<\/p>\n\n\n\n Y \u00bfcu\u00e1les son esos bienes? Electrodom\u00e9sticos, equipamiento para el hogar, muebles, art\u00edculos decoraci\u00f3n, equipos recreativos y deportivos, y videojuegos, entre otros. <\/p>\n\n\n\n Hay que tener en cuenta que las empresas han incrementado inventario previo al establecimiento de las tarifas, pero en alg\u00fan momento tendr\u00e1n que comprar. En la presentaci\u00f3n de resultados del segundo trimestre que est\u00e1 teniendo lugar, muchas compa\u00f1\u00edas ven cierta incertidumbre en el futuro por culpa de c\u00f3mo se implementar\u00e1n finalmente los aranceles.<\/p>\n\n\n\n Al final, lo que gran parte del mercado est\u00e1 esperando es que finalmente la FED baje los tipos de inter\u00e9s porque de esa manera habr\u00e1 m\u00e1s liquidez que se puede dirigir al mercado provocando subidas de los activos, vamos, de la bolsa. Para que la FED baje los tipos, tiene que estar segura de que la implementaci\u00f3n de los aranceles no provoque tensiones inflacionistas. Quiz\u00e1s haya un fuerte optimismo por el que Powell baje tipos en septiembre, de hecho, tras un mal dato de paro a principios de agosto, el mercado subi\u00f3 porque subieron las probabilidades de bajadas de tipos de un 45% a un 90%. <\/p>\n\n\n\n Puede ser, pero creo que hay algo m\u00e1s. Trump critica y presiona a Powell para que baje tipos porque el coste de la deuda est\u00e1 mermando su capacidad de gasto, gasto que est\u00e1 lejos de reducirse como se ha visto en su enfrentamiento con Musk. \u00bfEs probable que un pol\u00edtico sea capaz de reducir el gasto? Se me antoja muy dif\u00edcil sobre todo cuando es una herramienta brutal para comprar votos.<\/p>\n\n\n\n El d\u00e9ficit americano sigue subiendo y est\u00e1 lejos de reducirse. La deuda americana es de 36,2Tn $, un d\u00e9ficit de 1,7Tn $ (6,4% del PIB) y unos pagos por intereses de 1Tn $. Adem\u00e1s, la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO en sus siglas en ingl\u00e9s) estima una deuda que podr\u00eda aumentar al 156% del PIB en 2025 vs un 118% hoy. No va a bajar. Y esto no es un problema exclusivo de Estados Unidos, le pasa a casi todo el resto del mundo.<\/p>\n\n\n\n Por tanto, hay miedo a que el d\u00f3lar y el resto de las monedas del mundo pierdan valor por la irresponsabilidad de sus gobernantes. \u00bfHay l\u00edmite al gasto y a la abundante deuda? Si, i) Que los estados equilibraran sus cuentas, me da que no, ii) mayor inflaci\u00f3n, reduce el peso de la deuda, ojo cuidado y iii) Que hubiera una quita, es decir, que se perdonara la deuda parcial o total. <\/p>\n\n\n\n Una quita de la deuda es muy peligrosa, entendiendo que puede haber casos extremos y con matices. \u00bfPor qu\u00e9 es peligroso? Dec\u00eda una ministra espa\u00f1ola que el dinero p\u00fablico no es de nadie y cuidado, es f\u00e1cil que mucha gente de buena fe compre este argumento, pero \u00bfes realmente as\u00ed? En absoluto, ese dinero sale del bolsillo de los contribuyentes. Cuando un pa\u00eds emite deuda, hay que devolverla o al menos eso pone en el contrato y si no se devuelve, no le volver\u00e1n a prestar o si, pero con unas condiciones draconianas y surgen los siguientes problemas:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Si los estados siguen aumentando los d\u00e9ficits y parece que va a continuar as\u00ed, habr\u00e1 desconfianza y esta desconfianza se traduce en depreciaci\u00f3n de las distintas divisas, en inflaci\u00f3n futura.<\/p>\n\n\n\n Una buena referencia para entender que hay cierta desconfianza en la deuda gubernamental, es la desconexi\u00f3n en la evoluci\u00f3n de los bonos estatales con respecto a los bonos corporativos, de empresas. El diferencial de cr\u00e9dito te dice cuanta rentabilidad estoy pidiendo a los bonos corporativos con respecto a los bonos gobierno que se consideran libres de riesgo, mide la prima de riesgo (lo mismo que antes) que le pido un activo con respecto a otro. Si se reduce suele ser porque hay demanda de bonos corporativos, los de gobierno suelen ser estables y es se\u00f1al de salud financiera empresarial. La diferencia esta vez es que la reducci\u00f3n del diferencial viene porque la rentabilidad de los bonos corporativos ha ca\u00eddo (mayor demanda de estos bonos, subida en precio) y porque la de los bonos gobierno ha subido (ca\u00edda en precio). En este gr\u00e1fico se puede apreciar este movimiento del diferencial. <\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg<\/p>\n\n\n\n El diferencial en m\u00ednimos. Los repuntes que vemos en el gr\u00e1fico corresponden a la crisis inmobiliaria americana en 2008 – 09 y la crisis del Covid en 2020. Estos repuntes ocurren cuando hay desconfianza en la salud financiera de las empresas, pero esta vez pasa, al contrario, hay desconfianza en la deuda gubernamental. El mercado nos da se\u00f1ales como por ejemplo que suban activos que suelen ser activos refugio como el oro, otros que potencialmente puedan serlo como el bitcoin o activos reales como las empresas. <\/p>\n\n\n\n Si realmente est\u00e1 ocurriendo esto, \u00bfqu\u00e9 salida queda? Defenderse del ataque a las monedas. \u00bfC\u00f3mo? Invirtiend,o y esto es lo que est\u00e1 provocando que haya esa cierta complacencia a pesar de los riesgos percibidos.<\/p>\n\n\n\n Pero si queremos defendernos de la depreciaci\u00f3n de las monedas \u00bfD\u00f3nde invertir?:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Para que os hag\u00e1is una idea de la fortaleza del oro, esta es una tabla en el que se muestra el precio de cada uno de esos art\u00edculos en onzas de oro desde 1970[2]<\/a>. No es que mantengan el precio, sino que caen. Si cualquier persona hubiera mantenido 485,7 onzas en 1970 (precio de 1 onza de oro: 35$) equivalente al valor de una vivienda en Nueva york (485,70 *35= 17.000$), hasta el d\u00eda de hoy, podr\u00eda comprar casi dos casas por valor de 878.000 $ cada una porque cada onza vale 3.378 $. Se podr\u00eda comprar una casa m\u00e1s grande o tener excedente para comprar otras cosas. <\/p>\n\n\n\n Fuente: Perplexity<\/p>\n\n\n\n Hay mucho ruido en el mundo financiero, ya sea porque cada vez hay m\u00e1s informaci\u00f3n, ya sea porque \u00e9sta est\u00e1 manipulada. Se hace indispensable entender que est\u00e1 pasando, conocer la verdad para poder invertir en libertad y no dejarse llevar por modas. No me entend\u00e1is mal, no quiero decir que yo est\u00e9 en posesi\u00f3n de la verdad, pero tengo mucho inter\u00e9s en conocerla. <\/p>\n\n\n\n San Juan Pablo II dice en Veritatis Splendor<\/em>, n. 35: \u201cSin la verdad, la libertad se desvirt\u00faa, se a\u00edsla y se reduce arbitrariamente a capricho. [\u2026] La verdad y la libertad o van juntas o juntas perecen miserablemente.\u201d. <\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/image-1.png\")
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