{"id":48209,"date":"2025-05-09T08:37:34","date_gmt":"2025-05-09T08:37:34","guid":{"rendered":"https:\/\/altumfi.com\/?p=48209"},"modified":"2025-05-14T10:33:21","modified_gmt":"2025-05-14T10:33:21","slug":"comentario-de-mercado-abril-altum","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/altumfi.com\/es\/comentario-de-mercado-abril-altum\/","title":{"rendered":"Comentario de Mercado Abril"},"content":{"rendered":"\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>El mes de abril fue lo m\u00e1s parecido a una monta\u00f1a rusa con subidas y bajadas muy pronunciadas.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>S&amp;P 500: -0,76%<\/li>\n\n\n\n<li>Nasdaq: +1,52%<\/li>\n\n\n\n<li>Stoxx Europe: -1,21%<\/li>\n\n\n\n<li>All Country World Index EUR: -3,84% (el d\u00f3lar cay\u00f3 un 4,71%, por tanto, en d\u00f3lares la subida es del 0,87%).<\/li>\n\n\n\n<li>\u00cdndice renta fija global EUR: -2,18% (el d\u00f3lar cay\u00f3 un 4,71%, por tanto, en d\u00f3lares la subida es de 2,53%).<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>El resultado final no dice mucho de lo que realmente ha pasado en el mercado durante este mes. Esta es la evoluci\u00f3n de estos mismos \u00edndices de m\u00e1ximo a m\u00ednimo del mes. &nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>S&amp;P 500: -14,74%<\/li>\n\n\n\n<li>Nasdaq: -15,56%<\/li>\n\n\n\n<li>Stoxx Europe: -13,5%<\/li>\n\n\n\n<li>All Country World Index EUR: -15%<\/li>\n\n\n\n<li>\u00cdndice renta fija global EUR: -3,87%<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Por tanto, el cierre de abril ocultaba ca\u00eddas que invitaban al pesimismo a principios de mes debido al anuncio de los aranceles propuestos por Trump el 2 de abril. En las primeras cuarenta y ocho horas tras el anuncio, se evaporaron m\u00e1s de nueve trillones de d\u00f3lares de capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til mundial: los nuevos aranceles impuestos por Estados Unidos generaron ondas expansivas en el mercado global. Estas medidas proteccionistas est\u00e1n llenas de contradicciones econ\u00f3micas, perjudicando especialmente a las cadenas de suministro globales y aumentando el coste de los bienes para el consumidor final. El rumor (luego descartado) de la destituci\u00f3n de Jerome Powell solo a\u00f1adi\u00f3 m\u00e1s combustible al fuego.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" width=\"886\" height=\"382\" src=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/05\/image.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-48210\" srcset=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/05\/image.png 886w, https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/05\/image-300x129.png 300w, https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/05\/image-768x331.png 768w\" sizes=\"(max-width: 886px) 100vw, 886px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p><em>Fuente: Bloomberg<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Si os fij\u00e1is en este gr\u00e1fico, desde el m\u00e1ximo alcanzado el 19 de febrero hasta el m\u00ednimo del 7 de abril, el mercado global medido por al All Country World Index (ACWI) en euros cay\u00f3 un 23%. Desde el 2 de abril, d\u00eda del anuncio de las tarifas, hasta el 7 de abril, la ca\u00edda fue del 15%. Despu\u00e9s ha recuperado con fuerza (+14,64%) pero sigue todav\u00eda un 12% por debajo de m\u00e1ximos.<\/p>\n\n\n\n<p>Pero vamos por partes:<\/p>\n\n\n\n<p>1. <strong>El anuncio de los aranceles<\/strong> provoc\u00f3 p\u00e1nico porque podr\u00eda ser el inicio, junto a posibles represalias de otros pa\u00edses, de un nuevo orden econ\u00f3mico mundial con un fuerte proteccionismo. Adem\u00e1s, parte de la infraestructura generada en cadenas de suministro, proveedores, etc. corr\u00eda el riesgo de desaparecer con toda la inversi\u00f3n realizada. Se ve reflejada en la ca\u00edda del 15,35% del gr\u00e1fico.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>2. <strong>Las intenciones.<\/strong> Hay varias interpretaciones, pero son contradictorias algunas entre s\u00ed:<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Bajada del d\u00f3lar para reducir el excesivo d\u00e9ficit comercial. Tener algo de d\u00e9ficit comercial no es negativo si tu divisa es reserva mundial pero un excesivo d\u00e9ficit comercial puede provocar un incremento constante de la deuda para seguir financi\u00e1ndolo. Creo que exportar m\u00e1s no tiene que ver tanto con la divisa sino, m\u00e1s bien, con la calidad de los productos, aunque ayuda. &nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Financiar al gobierno americano asegurando que vendr\u00edan trillones de d\u00f3lares de otros pa\u00edses y de esta manera cubrir la bajada de impuestos, pero realmente los que pagan estos aranceles ser\u00edan los ciudadanos americanos si estos bienes son necesarios (demanda m\u00e1s o menos inel\u00e1stica) y no hay infraestructura para producirlos internamente.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Generar m\u00e1s empleo manufacturero a Estados Unidos, pero este pa\u00eds dej\u00f3 hace tiempo de ser un pa\u00eds manufacturero convirti\u00e9ndose en una econom\u00eda de servicios de valor a\u00f1adido. La reindustrializaci\u00f3n del pa\u00eds no se hace de la noche a la ma\u00f1ana. &nbsp;&nbsp;<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Negociaci\u00f3n. Pero si es una negociaci\u00f3n, entonces los dos puntos anteriores quedar\u00edan inv\u00e1lidos si se acuerda bajar aranceles a nivel mundial.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Ojo que esto lo han dicho miembros del gobierno americano, y por tanto, a\u00f1ade m\u00e1s incertidumbre.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>3. <strong>Suspensi\u00f3n temporal de los aranceles<\/strong>. Trump anuncia la suspensi\u00f3n temporal porque dice que varios pa\u00edses quieren negociar. Bien, pero tambi\u00e9n es posible que este anuncio creara situaciones absurdas como, por ejemplo, varios buques de carga parados esperando a entrar en puertos americanos por la incertidumbre de los aranceles. En el gr\u00e1fico se corresponde con la subida final de m\u00e1s de un 14%. &nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Creo que estamos lejos de ver el final de esta situaci\u00f3n, aunque es verdad que se est\u00e1n tomando decisiones en la direcci\u00f3n correcta. De todas maneras, siguiendo un art\u00edculo del profesor Aswath Damodaran<a id=\"_ftnref1\" href=\"#_ftn1\">[1]<\/a>, la evoluci\u00f3n de los distintos activos durante este mes nos puede estar diciendo algo importante de lo que est\u00e1 pasando. &nbsp;&nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li> <strong>Renta variable<\/strong>: Este activo se mueve con mucha m\u00e1s virulencia porque es el m\u00e1s l\u00edquido, es decir, se puede comprar y vender con bastante rapidez (hay acciones que tienen m\u00e1s liquidez que otras). Cuando el inversor huele algo que no le gusta es lo primero que vende y por eso la ca\u00edda inicial. Despu\u00e9s recupera con fuerza y rapidez porque se analiza la situaci\u00f3n con mayor racionalidad. Es verdad que los beneficios de las compa\u00f1\u00edas globales dependen de una saludable situaci\u00f3n internacional.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Bonos gobierno:<\/strong> Suelen ser los activos libres de riesgo, especialmente el de Estados Unidos. Como es libre de riesgo, hist\u00f3ricamente ha sido activo refugio, es decir, cuando se intu\u00edan riesgos en el crecimiento econ\u00f3mico, los inversores aparcaban su dinero aqu\u00ed esperando a que pasase el chaparr\u00f3n. Pero en este mes se ha movido de manera parecida a la renta variable como pod\u00e9is comprobar en este gr\u00e1fico (la renta variable es m\u00e1s vol\u00e1til), \u00bfpor qu\u00e9? Lo vemos al final.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"752\" height=\"459\" src=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/05\/image-2.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-48214\" style=\"width:840px;height:auto\" srcset=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/05\/image-2.png 752w, https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/05\/image-2-300x183.png 300w\" sizes=\"(max-width: 752px) 100vw, 752px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Oro y Bitcoin: <\/strong>El oro ha subido un 5,8% y el bitcoin un 9,6%. Han funcionado como activo refugio, pero quiz\u00e1s no sea la raz\u00f3n que m\u00e1s haya pesado en este mes, principalmente porque el bitcoin es muy joven todav\u00eda como para actuar como activo refugio. El oro y el bitcoin suben especialmente cuando se percibe un deterioro en la pol\u00edtica monetaria, es decir, desconfianza en la moneda.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>D\u00f3lar<\/strong>: Se considera activo refugio por ser divisa reserva mundial. Pero el d\u00f3lar ha ca\u00eddo un 4,5%. Ahora el punto anterior se entiende mejor. &nbsp;<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>CDS (Credit Default Swaps) de Estados Unidos<\/strong>. El CDS es un tipo de seguro que paga si el bono sobre el cual se contrata hace default, es decir, deja de pagar cupones. Si sube el CDS, pongamos de un bono de Microsoft, es porque hay inversores que lo demandan (el CDS) debido a que est\u00e1n preocupados por la viabilidad de la empresa en cuesti\u00f3n. &nbsp;Pues bien, el CDS de los bonos del gobierno americano subieron un 38% tras el anuncio de los aranceles. No son niveles preocupantes pero algo est\u00e1n intentando decirnos.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"851\" height=\"398\" src=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/05\/image-3.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-48216\" srcset=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/05\/image-3.png 851w, https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/05\/image-3-300x140.png 300w, https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2025\/05\/image-3-768x359.png 768w\" sizes=\"(max-width: 851px) 100vw, 851px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p><em>Fuente: Bloomberg<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfCu\u00e1l es la conclusi\u00f3n que podemos sacar?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>No creo que estemos cerca de una recesi\u00f3n, pero estos movimientos del d\u00f3lar, del oro, del bitcoin y de los CDS nos quieren poner en alerta de c\u00f3mo se est\u00e1 percibiendo las cuentas de Estados Unidos y su pol\u00edtica monetaria. Si en momentos de crisis, los inversores prefieren comprar oro o bitcoin antes que el d\u00f3lar, es porque no est\u00e1n confiando en el d\u00f3lar, aunque siga siendo la divisa reserva mundial.&nbsp;&nbsp; &nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Si os acord\u00e1is, una de las intenciones de Trump era bajar el d\u00f3lar y en este mes lo ha conseguido. \u00bfTodos estos movimientos se preve\u00edan? Me cuesta verlo, pero todo es posible con Trump.<\/p>\n\n\n\n<p>Creo que no es preocupante porque Estados Unidos seguir\u00e1 siendo primera potencia econ\u00f3mica cuya divisa es y seguir\u00e1 siendo reserva mundial pero un excesivo d\u00e9ficit tanto comercial como fiscal tiene sus consecuencias, especialmente cuando dependes de la deuda para financiarlo. &nbsp;&nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfQu\u00e9 implicaciones tiene para la inversi\u00f3n?&nbsp;<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>No s\u00e9 qui\u00e9n dijo que la bolsa es el \u00fanico sector que cuando hay rebajas la gente sale corriendo, pero tiene toda la raz\u00f3n. El gran gestor Howard Marks dijo que los mercados financieros funcionan como un p\u00e9ndulo que oscila entre la codicia y el miedo. Hemos vivido unos a\u00f1os en el que el p\u00e9ndulo ha girado hacia el lado de la codicia y este a\u00f1o parece que gira hacia el miedo, pero con pereza. El p\u00e9ndulo se mueve constantemente pero siempre pasa por el medio que es a lo que llamamos en los mercados financieros reversi\u00f3n a la media, \u00bfQu\u00e9 quiere decir? Que cualquier exceso tiende a retornar a la media y por tanto susceptible de vender si ha subido en exceso o de comprar si lo ha hecho en la ca\u00edda. Lo mejor de todo esto es que esa media en bolsa es una l\u00ednea ascendente, por tanto, habr\u00eda que identificar qu\u00e9 activos son los mejores para que cuando caigan, estar pendientes y comprarlos.&nbsp;&nbsp; &nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Con la excusa de lo que ha ocurrido este mes se puede explicar c\u00f3mo funciona la inversi\u00f3n, especialmente en empresas cotizadas, la bolsa y en el largo plazo. La renta variable es el activo m\u00e1s rentable a largo plazo, pero exige tolerar vaivenes continuos. Si la tendencia secular es alcista \u2014y la historia lo corrobora\u2014, las sacudidas fuertes son, parad\u00f3jicamente, el momento de mantener la calma y, con el an\u00e1lisis hecho, aprovechar para comprar compa\u00f1\u00edas o fondos de calidad a mejores precios.<\/p>\n\n\n\n<p>Para terminar, quer\u00eda referirme al hist\u00f3rico apag\u00f3n que tuvo lugar en Espa\u00f1a el 28 de abril. Se han hecho muchas c\u00e1balas empezando por posibles ciberataques, pero parece ser que al final todo tiene que ver con la excesiva dependencia de las renovables que de manera un poco forzada han entrado en Espa\u00f1a por prescripci\u00f3n europea. No soy ning\u00fan experto, pero por lo que he le\u00eddo, si no hay un equilibrio de generaci\u00f3n entre las distintas fuentes de energ\u00eda en el momento que hay una desviaci\u00f3n de demanda y\/o de oferta, la dependencia en renovables que no generan de manera continua puede provocar apagones, como lo dijo la propia Red El\u00e9ctrica en su informe anual en el apartado de riesgos<a id=\"_ftnref1\" href=\"#_ftn1\">[1]<\/a>: \u201c<strong><em>Desconexiones de generaci\u00f3n por elevada penetraci\u00f3n de renovables sin capacidades t\u00e9cnicas necesarias para el adecuado comportamiento ante perturbaciones<\/em><\/strong>\u201d.<\/p>\n\n\n\n<p>Sabemos que no podemos prever que van a decir los pol\u00edticos, por lo general buscan ganar las pr\u00f3ximas elecciones y ofrecen lo que creen ellos que el pueblo quiere y muchas veces no son decisiones acertadas por las consecuencias que tiene en el largo plazo. Tenemos dos ejemplos claros: Espa\u00f1a y Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n<p>Una vez m\u00e1s se demuestra que es muy dif\u00edcil intentar saber lo que va a ocurrir en el entorno econ\u00f3mico, por lo que la mejor opci\u00f3n es tener analizados los activos que creemos que son buenas inversiones, siempre y cuando los compremos a buenos precios. Y sobre todo, tener paciencia porque situaciones parecidas a las vividas en abril llegar\u00e1n y en muchos casos, ser\u00e1n ca\u00eddas m\u00e1s pronunciadas que convertir\u00e1n un buen activo en una buena inversi\u00f3n al caer su precio. &nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Para leer el comentario anterior, <a href=\"https:\/\/altumfi.com\/es\/comentario-de-mercado-marzo\/\" data-type=\"link\" data-id=\"https:\/\/altumfi.com\/es\/comentario-de-mercado-marzo\/\">pincha aqu\u00ed.<\/a><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p><a id=\"_ftn1\" href=\"#_ftnref1\">[1]<\/a> <a href=\"https:\/\/aswathdamodaran.blogspot.com\/2025\/05\/the-greed-fear-tango-markets-in-april.html\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Musings on Markets: The Greed &amp; Fear Tango: The Markets in April 2025!<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>El mes de abril fue lo m\u00e1s parecido a una monta\u00f1a rusa con subidas y bajadas muy pronunciadas. 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