El mes de enero termin\u00f3 con subidas importantes en todos los mercados.<\/p>\n\n\n\n
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En renta variable, el premio del mes de enero se lo lleva Europa con una subida del 6,29%, muy por encima del resto de \u00edndices. \u00bfPor qu\u00e9? Creo que las principales razones son las siguientes:<\/p>\n\n\n\n
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\u00bfQu\u00e9 ha ocurrido en el sector tecnol\u00f3gico americano?<\/p>\n\n\n\n
Este mes hemos sido testigos del desplome de Nvidia, una de las compa\u00f1\u00edas m\u00e1s destacadas de los \u00faltimos a\u00f1os, que perdi\u00f3 casi 600 mil millones de d\u00f3lares (600.000.000.000 $) en un solo d\u00eda debido a la llegada de DeepSeek, un asistente de inteligencia artificial (IA) desarrollado en China. Para poner en perspectiva la magnitud de esta ca\u00edda, el PIB de Espa\u00f1a es de 1.900 Bn de d\u00f3lares, lo que significa que la p\u00e9rdida representa el 37% de dicho PIB. No s\u00f3lo Nvidia se vio afectada, sino el resto de las compa\u00f1\u00edas vinculadas a la IA como Broadcom (-17,4%) y AMD (-6,37%), lo que provoc\u00f3 una ca\u00edda del 3% en el Nasdaq.<\/p>\n\n\n\n
S\u00e9 que ya he hablado de Nvidia en otras ocasiones, y lamento repetirme, pero considero que es clave para entender lo que est\u00e1 ocurriendo actualmente. Nvidia domina el mercado de GPUs (Unidades de Procesamiento Gr\u00e1fico) con una cuota del 90%, mientras que Advanced Micro Devices se queda con el 10% restante. En el sector de GPUs para centros de datos, su cuota asciende a un impresionante 98%. \u00bfPor qu\u00e9 es relevante esta informaci\u00f3n? Porque el componente de mayor coste en la construcci\u00f3n de centros de datos son precisamente las GPUs, que representan casi el 50% del gasto total[1]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n Nvidia espera ventas de 47 mil millones de d\u00f3lares en 2024 solo en el segmento de Data Centres. \u00bfDe d\u00f3nde provienen esas ventas? Seg\u00fan Bloomberg, Microsoft representa el 18,9%, Meta (antes Facebook) el 10%, Alphabet el 6%, Amazon el 5,5% y Tesla el 2%. Es decir, exceptuando a Apple, el resto de las “7 magn\u00edficas” suman el 42% de las ventas de Nvidia. Si nos basamos en estos datos, Microsoft estar\u00eda pagando casi 9 mil millones de d\u00f3lares a Nvidia por sus centros de datos, y as\u00ed sucesivamente para las dem\u00e1s empresas. En resumen, el mercado de centros de datos y GPUs es enorme hasta el d\u00eda de hoy y deber\u00eda seguir creciendo… o al menos eso creemos.<\/p>\n\n\n\n De repente, hizo su aparici\u00f3n la “startup” china DeepSeek, de la que seguramente habr\u00e9is o\u00eddo hablar \u00faltimamente. Este asistente de inteligencia artificial ha sacudido la industria global de la IA, generando tanto entusiasmo como preocupaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Hasta hace poco, Estados Unidos parec\u00eda estar en la vanguardia de la carrera en IA. El presidente Trump hab\u00eda anunciado “Stargate”, un megaproyecto de infraestructura de IA con una inversi\u00f3n de 500 mil millones de d\u00f3lares, respaldado por figuras clave como Sam Altman de OpenAI y Masayoshi Son de SoftBank. Sin embargo, el lanzamiento de DeepSeek ha alterado dr\u00e1sticamente este panorama.<\/p>\n\n\n\n DeepSeek en su \u201cdebut\u201d, escal\u00f3 r\u00e1pidamente al primer lugar en la App Store de Apple, sorprendiendo a inversores y afectando significativamente el valor de las acciones tecnol\u00f3gicas. Su atractivo no solo radica en su rendimiento, comparable al de ChatGPT-4, sino tambi\u00e9n en su coste sorprendentemente bajo. Mientras OpenAI invierte m\u00e1s de 100 millones de d\u00f3lares en desarrollar sus modelos avanzados, DeepSeek asegura haber construido su aplicaci\u00f3n en tan solo dos meses con menos de 6 millones de d\u00f3lares. Si esto es cierto, el cambio en la industria ser\u00eda monumental: menor inversi\u00f3n y, por ende, muchas compa\u00f1\u00edas como Nvidia se ver\u00edan gravemente afectadas, como se reflej\u00f3 en su ca\u00edda del 17% el d\u00eda del anuncio. Sin embargo, como dice la hija de una amiga m\u00eda: “mam\u00e1, lo que compras en un chino, se te rompe al d\u00eda siguiente”. As\u00ed que, cuidado con apostar por lo barato.<\/p>\n\n\n\n Independientemente de si DeepSeek resultar\u00e1 o ser o no un caso de \u00e9xito, este fen\u00f3meno pone en tela de juicio las valoraciones de las empresas tecnol\u00f3gicas, especialmente las vinculadas a la inteligencia artificial.<\/p>\n\n\n\n Existen varios m\u00faltiplos que utilizamos para evaluar la valoraci\u00f3n de las compa\u00f1\u00edas. Dos de los m\u00e1s comunes son el PER (precio sobre beneficios) y el P\/S (precio sobre ventas), que nos ayudan a determinar si estas empresas est\u00e1n sobrevaloradas o no. Para hacer esta comparaci\u00f3n, los contrastamos con los m\u00faltiplos a los que cotiza el S&P 500 estadounidense.<\/p>\n\n\n\n Parece que estas compa\u00f1\u00edas est\u00e1n sobrevaloradas en comparaci\u00f3n con el resto del mercado, considerando que la media hist\u00f3rica del PER del S&P 500 en los \u00faltimos 25 a\u00f1os ha sido de 18x y el P\/S de 1,85x.<\/p>\n\n\n\n \u00bfEs razonable que coticen a estos m\u00faltiplos? Algunos inversores est\u00e1n dispuestos a pagar esos m\u00faltiplos debido a los m\u00e1rgenes elevados y su gran optimismo sobre el crecimiento futuro de estas empresas. Si logran mantener ese ritmo de expansi\u00f3n y m\u00e1rgenes, podr\u00eda tener sentido, pero esos m\u00faltiplos implican un escenario extremadamente optimista. De hecho, solo Nvidia cotiza a un PER de 47x y un P\/S de 26x.<\/p>\n\n\n\n As\u00ed, se entiende mejor la ca\u00edda en el mercado de estas compa\u00f1\u00edas. Hay un exceso de optimismo, y basta con una peque\u00f1a disrupci\u00f3n para desencadenar un tsunami burs\u00e1til, un fen\u00f3meno que no es nuevo y que ya se ha repetido en el pasado.<\/p>\n\n\n\n Cada vez que veo estas valoraciones, me viene a la mente lo que dijo el CEO de Sun Microsystems tras el colapso de la burbuja tecnol\u00f3gica a principios de siglo, refiri\u00e9ndose a su propia empresa: \u201cCon una valoraci\u00f3n de 10 veces los ingresos, para ofrecerte una recuperaci\u00f3n en 10 a\u00f1os, tendr\u00eda que pagarte el 100% de los ingresos en dividendos durante 10 a\u00f1os seguidos. Eso asume que mis accionistas lo aprobar\u00edan. Eso asume que no tengo costes de bienes vendidos, lo cual es muy dif\u00edcil para una empresa de hardware y software. Eso asume que no tengo gastos, lo cual es pr\u00e1cticamente imposible con 39,000 empleados. Eso asume que no pago impuestos, lo cual es muy complicado. Y eso asume que t\u00fa no pagas impuestos sobre los dividendos, lo cual es b\u00e1sicamente ilegal. Y eso asume que, sin invertir nada en I+D en los pr\u00f3ximos 10 a\u00f1os, puedo mantener el nivel actual de ingresos. Ahora, habiendo dicho eso, \u00bfalguno de ustedes quiere comprar mi acci\u00f3n a 64 d\u00f3lares? \u00bfSe dan cuenta de lo rid\u00edculas que son esas suposiciones b\u00e1sicas? No necesitas transparencia. No necesitas notas al pie. \u00bfEn qu\u00e9 est\u00e1bamos pensando?\u201d<\/em><\/p>\n\n\n\n Esta compa\u00f1\u00eda, que alcanz\u00f3 una valoraci\u00f3n de 200 mil millones de d\u00f3lares en el a\u00f1o 2000 (64 d\u00f3lares por acci\u00f3n), termin\u00f3 siendo vendida a Oracle por 7,4 mil millones de d\u00f3lares, lo que representa una ca\u00edda del -96,3%.<\/p>\n\n\n\n El peor enemigo de un inversor es \u00e9l mismo. Los sesgos, tanto emocionales como cognitivos, pueden arruinar el mejor an\u00e1lisis. Daniel Kahneman, premio nobel de econom\u00eda y autor del libro Thinking, Fast and Slow<\/em>, habl\u00f3 sobre estos sesgos. Cuando lo le\u00ed, me di cuenta de que ca\u00eda en varios de ellos, lo que me ayud\u00f3 a ser m\u00e1s consciente y a intentar no dejarme llevar por ellos. <\/p>\n\n\n\n En el caso que nos ocupa, parece que estamos presenciando lo que el autor denomin\u00f3 \u201cefecto manada\u201d. Este fen\u00f3meno ocurre cuando los inversores siguen a la mayor\u00eda sin analizar por s\u00ed mismos si la decisi\u00f3n es correcta. Se basa en la creencia de que, si todos lo est\u00e1n haciendo, debe ser una buena idea.<\/p>\n\n\n\n \u00bfEstamos experimentando un efecto manada en este momento? No lo s\u00e9 con certeza, pero lo que tenemos claro en Altum es que, a riesgo de equivocarnos, no nos parece prudente invertir a esos m\u00faltiplos.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n [1]<\/a> AI\u2019s $600B Question | Sequoia Capital<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" El mes de enero termin\u00f3 con subidas importantes en todos los mercados. En renta variable, el premio del mes de enero se lo lleva Europa con una subida del 6,29%, muy por encima del resto de \u00edndices. \u00bfPor qu\u00e9? Creo que las principales razones son las siguientes: \u00bfQu\u00e9 ha ocurrido en el sector tecnol\u00f3gico americano? 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