<\/p>\n\n\n\n
Tras la victoria de Trump en las elecciones estadounidenses, estamos observando sus repercusiones en los activos financieros. Estados Unidos ha mostrado un desempe\u00f1o superior al del resto del mundo, destac\u00e1ndose en concreto y de nuevo el Nasdaq (que incluye a las famosas 7 magnificas[1]<\/a>). Este \u00edndice no solo ha superado al resto del mundo, sino tambi\u00e9n al todo poderoso S&P500. Adem\u00e1s, el d\u00f3lar contin\u00faa su ascenso, un movimiento que comenz\u00f3 con fuerza en noviembre. Paralelamente, la rentabilidad del bono estadounidense a 10 a\u00f1os ha subido del 4,17% a principios de diciembre a alrededor del 4,60% en la actualidad.<\/p>\n\n\n\n Me gustar\u00eda detenerme en dos aspectos del mercado financiero que han destacado este a\u00f1o. <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Sabemos que los bancos centrales subieron los tipos de inter\u00e9s debido al aumento fort\u00edsimo de la inflaci\u00f3n tras la pandemia y la guerra de Ucrania. \u00bfFueron realmente la guerra de Ucrania y la pandemia los causantes de la inflaci\u00f3n? Yo creo que no, s\u00f3lo fueron la gota que colm\u00f3 el vaso. Muchas voces han concluido que los bancos centrales, especialmente la FED, han logrado controlarla y, por tanto, han iniciado una tendencia a la baja de los tipos de inter\u00e9s, algo que agrada a los inversores cortoplacistas. En mi experiencia como gestor, he visto en innumerables ocasiones como se retuercen los argumentos para vender productos financieros desde las bancas de inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Recuerdo que un jefe de banca privada donde trabajaba hace muchos a\u00f1os, intentaba vender un producto estructurado sobre Lloyds Bank antes de la crisis inmobiliaria en Estados Unidos de 2008 \u2013 2009. Si no recuerdo mal, la condici\u00f3n para obtener una buena rentabilidad era que Lloyds no bajara m\u00e1s del 40%. Argumentaba que era casi imposible que Lloyds bajara un 40% y que, si eso ocurr\u00eda, la bolsa ser\u00eda el menor de los problemas y \u00e9l se ir\u00eda del banco. La acci\u00f3n baj\u00f3 un 40%… pero no una vez, sino hasta cuatro veces m\u00e1s, cayendo un 93% desde octubre del 2007 a enero de 2009. Y\u2026 se acaba de jubilar.<\/p>\n\n\n\n Pero la cuesti\u00f3n a la que me quer\u00eda referir es la siguiente: \u00bfes verdad que los bancos centrales han ganado la batalla a la inflaci\u00f3n? Sinceramente, no lo s\u00e9, pero hay signos en el mercado que sugieren lo contrario. Si record\u00e1is en alg\u00fan comentario anterior, la FED (banco central estadounidense, pero aplicable a otros) gestiona los tipos de inter\u00e9s a muy corto plazo, mientras que los tipos a largo plazo est\u00e1n a merced del mercado y dependen de la marcha de la econom\u00eda y, especialmente, de la inflaci\u00f3n estimada. Pues bien, si la FED baj\u00f3 los tipos en septiembre 0,50%, en noviembre 0,25% y en diciembre otros 0,25%, es decir, en total un 1%, \u00bfpor qu\u00e9 la rentabilidad a 10 a\u00f1os del bono estadounidense ha subido desde septiembre un 1%? En el gr\u00e1fico se muestra la evoluci\u00f3n de la rentabilidad del bono del tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os y se puede apreciar que, desde que la FED baj\u00f3 los tipos en 0,50% en septiembre, la rentabilidad a 10 a\u00f1os ha subido sube un 1%.<\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg, elaboraci\u00f3n propia.<\/em><\/p>\n\n\n\n Lo que est\u00e1 diciendo el mercado es que la inflaci\u00f3n va a subir o \u00bfya est\u00e1 subiendo? Por ver algunos datos, el tipo de inter\u00e9s a 30 a\u00f1os que se utiliza como referencia para hipotecas en Estados Unidos ha subido al 7,30% cuando hace tres meses estaba en el 6,58%[2]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n Por tanto, si la inflaci\u00f3n todav\u00eda est\u00e1 por encima del objetivo, la econom\u00eda parece que va bien, las condiciones financieras son laxas y el empleo parece s\u00f3lido, \u00bfpor qu\u00e9 bajan los tipos? Como ya mencion\u00e9 en otra ocasi\u00f3n, los bancos centrales han dejado de ser independientes. Los estados de todo el mundo necesitan gastar o al menos mantener el gasto que ten\u00edan, y para eso necesitan financiaci\u00f3n. Adem\u00e1s en 2025 y 2026 vence una gran cantidad de deuda estatal que necesitan refinanciar, por lo que es clave mantener bajos los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n La consecuencia inmediata es m\u00e1s liquidez en el sistema cuando quer\u00edan reducirla, y la consecuencia que no es tan inmediata es la posibilidad de que aumente la inflaci\u00f3n de nuevo.<\/p>\n\n\n\n Por tanto, \u00bfqu\u00e9 debemos hacer para protegernos? Invertir en activos reales, ya sea directamente o trav\u00e9s de acciones de compa\u00f1\u00edas que muestren fortaleza financiera y cuyo modelo de negocio sea s\u00f3lido. Si queremos mantener liquidez, lo m\u00e1s recomendable es tener un sustituto que mantenga el valor, como puede ser el oro.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n No quiero aburrir con este tema, pero creo que es importante entender esta situaci\u00f3n. Ya coment\u00e9 que el incremento de gesti\u00f3n pasiva (replicar un \u00edndice independientemente de las valoraciones de las compa\u00f1\u00edas que pesan m\u00e1s en el \u00edndice) ha provocado que las compa\u00f1\u00edas grandes suban con m\u00e1s fuerza que las medianas y peque\u00f1as.<\/p>\n\n\n\n En este gr\u00e1fico se puede observar la diferencia de valoraci\u00f3n entre las grandes y las medianas y peque\u00f1as empresas en t\u00e9rminos de PER de largo plazo (CAPE)[3]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n Fuente: Bloomberg, elaboraci\u00f3n propia.<\/em><\/p>\n\n\n\n Las grandes empresas est\u00e1n cotizando a 31,4 beneficios, mientras que las medianas y peque\u00f1as lo hacen a 20,7 veces, una diferencia muy grande que podr\u00eda revertirse con el paso de los a\u00f1os. \u00bfCu\u00e1ndo ocurrir\u00e1 esto? No lo s\u00e9, pero creo que no es sostenible. Cuando me dicen que no estamos entendiendo el mercado y que debemos seguir la ola de las grandes compa\u00f1\u00edas, me acuerdo de la situaci\u00f3n que vivi\u00f3 uno de los mejores gestores de la historia, Warren Buffet. Buffet obtuvo una rentabilidad anual de m\u00e1s del 23,6% desde 1965 hasta 2000, frente al 11,8% anual del S&P500, una diferencia abismal. Sin embargo, desde el 31\/12\/1998 a 1\/03\/2000, obtuvo una rentabilidad del -37,57% frente al 12,2 del S&P 500 (Bloomberg). Le criticaron porque no estaba invirtiendo en el nuevo paradigma que nac\u00eda en esos momentos, internet y lo que supon\u00eda para la econom\u00eda, y mucha gente dej\u00f3 de confiar en \u00e9l. Pues bien, desde el 31\/12\/1998 hasta el 27\/12\/2024 (hoy), Buffet ha obtenido un 874% frente al 384% del S&P 500. Buffet no quiso invertir en este nuevo paradigma porque 1) no entend\u00eda la tecnolog\u00eda y 2) ve\u00eda una euforia desmedida en las valoraciones e incluso en el endeudamiento de muchos inversores para invertir en este tipo de compa\u00f1\u00edas.<\/p>\n\n\n\n Por supuesto, no quiero decir que somos tan buenos gestores como Buffet, en absoluto, pero s\u00ed que hay que perseverar con la decisi\u00f3n de inversi\u00f3n que se haya tomado si se cree en el an\u00e1lisis previo realizado. Hay muchas compa\u00f1\u00edas en el \u00e1rea de la inteligencia artificial que son de mucha calidad, pero creemos sinceramente que cotizan a valoraciones muy exigentes.<\/p>\n\n\n\n Les deseamos un feliz y pr\u00f3spero 2025.<\/p>\n\n\n\n [1]<\/a> Microsoft, Amazon, Google, Nvidia, Meta Platform (Facebook), Tesla y Apple.<\/p>\n\n\n\n [2]<\/a> Bankrate.com US Home Mortgage 30 Year Fixed National Avg (Bloomberg)<\/p>\n\n\n\n\n
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