{"id":47009,"date":"2024-09-06T08:52:00","date_gmt":"2024-09-06T08:52:00","guid":{"rendered":"https:\/\/altumfi.com\/?p=47009"},"modified":"2024-11-21T11:55:52","modified_gmt":"2024-11-21T11:55:52","slug":"comentario-de-mercado-agosto-jaime-trujillano","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/altumfi.com\/es\/comentario-de-mercado-agosto-jaime-trujillano\/","title":{"rendered":"Comentario de mercado Agosto"},"content":{"rendered":"\n<p>El mes de agosto termin\u00f3 en positivo tras un traspi\u00e9 a principios de agosto que m\u00e1s abajo explicar\u00e9.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>S&amp;P 500: +2,28%<\/li>\n\n\n\n<li>Nasdaq: +1,10%<\/li>\n\n\n\n<li>Stoxx Europe: +1,33%<\/li>\n\n\n\n<li>All Country World Index EUR: +0,24%<\/li>\n\n\n\n<li>\u00cdndice renta fija global EUR: +0,07<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Se suele pensar que el mes de agosto es un mes tranquilo porque todo el mundo est\u00e1 de vacaciones, pero en los <strong>mercados financieros<\/strong> se ha convertido en uno de los meses m\u00e1s vol\u00e1tiles del a\u00f1o. Esto es as\u00ed porque, al haber menos inversores trabajando, hay menos liquidez y por tanto la sensibilidad de los mercados a noticias fuera de lo normal suele ser mayor.<\/p>\n\n\n\n<p>El 5 de agosto, cuando me levant\u00e9 y empec\u00e9 a leer las noticias, me sobresalt\u00f3 ver como el \u00edndice de renta variable <strong>Nikkei de Jap\u00f3n<\/strong> ca\u00eda un 12% y el resto de las bolsas asi\u00e1ticas se ve\u00edan arrastradas. Estados Unidos hab\u00eda cerrado con ca\u00eddas tambi\u00e9n importantes. Pero \u00bfqu\u00e9 hab\u00eda pasado?<\/p>\n\n\n\n<p>He dicho antes que los movimientos en agosto se magnifican ante noticias fuera de lo normal, \u00bfrealmente es fuera de lo normal o es algo que podr\u00edamos esperar? Yo creo que es m\u00e1s previsible de lo que nos quieren hacer pensar, pero no sabemos cu\u00e1ndo ocurrir\u00e1. A ver, expl\u00edcate, \u00bfquieres decir que lo sab\u00edas y no hiciste nada para evitar p\u00e9rdidas ese d\u00eda? No, en absoluto. Mejor lo explico y luego acepto las cr\u00edticas, como ese dicho que dice que a los economistas les pagan dos veces, una por hacer previsiones y otra por explicar porque no ha pasado lo que se ha predicho.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>\u00bfQu\u00e9 pas\u00f3?<\/p>\n\n\n\n<p>La causa de la ca\u00edda fue que se deshizo el <strong>\u201ccarry trade\u201d<\/strong> japon\u00e9s. Muy bien y \u00bfqu\u00e9 es esto? Empiezo con una referencia del pasado que me ayudar\u00e1 a explicarlo. Muchos de vosotros os acordar\u00e9is de las hipotecas en divisa de hace unos a\u00f1os. Recuerdo un amigo al que le ofrecieron una hipoteca en yenes porque \u201csal\u00eda m\u00e1s barato\u201d. Sal\u00eda m\u00e1s barato porque los <strong>tipos de inter\u00e9s<\/strong> en Jap\u00f3n eran muy cercanos a cero mientras que en euros estaban m\u00e1s altos. Por tanto, se ped\u00eda un pr\u00e9stamo en yenes a un tipo de inter\u00e9s de 0% y \u201cvoil\u00e0\u201d, magia realizada, \u00bfqu\u00e9 pod\u00eda salir mal? Pues s\u00ed, en econom\u00eda toda acci\u00f3n tiene sus consecuencias, como ya he comentado en alguna ocasi\u00f3n. No pasa nada mientras el yen se mantenga o caiga contra el euro (para un ciudadano europeo), pero si sube \u00bfqu\u00e9 ocurre? Pues que el pr\u00e9stamo se encarece, ya que se tendr\u00e1n que cambiar m\u00e1s euros por yenes para pagarlo.<\/p>\n\n\n\n<p>B\u00e1sicamente esto es el \u201ccarry trade\u201d, pedir prestado en una divisa con tipos de inter\u00e9s bajos e invertir ese dinero en otros activos financieros con potencial de revalorizaci\u00f3n. Como se puede ver en este gr\u00e1fico, el crecimiento de pr\u00e9stamos en yenes a extranjeros aument\u00f3 en1 Tn $ (145 Tn yen) entre 2007 y 2024.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" width=\"735\" height=\"552\" src=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/image-3.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-47010\" srcset=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/image-3.png 735w, https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/image-3-300x225.png 300w\" sizes=\"(max-width: 735px) 100vw, 735px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Fuente: Charles Schwab, Bank for International Settlements<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>El \u201ccarry trade\u201d m\u00e1s frecuente es pedir pr\u00e9stamos en yenes e invertir en bonos del tesoro americano, con tipos mayores. El beneficio es el diferencial entre el tipo de inter\u00e9s americano y el japon\u00e9s, \u00bfpero el beneficio es siempre positivo? No siempre, ya que son tres los posibles escenarios:<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\">\n<li>El <strong>Yen<\/strong> baja. Ganas el diferencial m\u00e1s la revalorizaci\u00f3n del d\u00f3lar contra el yen. \u00a1Enhorabuena!<\/li>\n\n\n\n<li>El Yen se mantiene. Ganas el diferencial. \u00a1Muy bien!<\/li>\n\n\n\n<li>El Yen sube. Si el yen sube contra el d\u00f3lar por encima del diferencial, entonces, comienzan las p\u00e9rdidas de una operaci\u00f3n aparentemente prudente, y \u00e9stas pueden ser muy altas.&nbsp;&nbsp;<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Pero no s\u00f3lo se compraron bonos del tesoro americano, se compr\u00f3 much\u00edsima renta variable confiando en la mejora econ\u00f3mica estadounidense, la mejora de resultados empresariales especialmente de las empresas vinculadas a la inteligencia artificial, y la creencia de que el yen se mantendr\u00eda estable o incluso caer\u00eda. Esta \u00faltima hip\u00f3tesis se basaba en la naturaleza eminentemente exportadora de la econom\u00eda japonesa, lo que en consecuencia provocar\u00eda que el <strong>Banco de Jap\u00f3n (BoJ)<\/strong> favoreciera un yen m\u00e1s d\u00e9bil.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Hay otro ingrediente m\u00e1s en esta ensalada, el BoJ tom\u00f3 la decisi\u00f3n en octubre del 2010 de comprar varios activos financieros para estimular la maltrecha econom\u00eda japonesa. Lo que m\u00e1s sorprendi\u00f3 de esta estrategia a la comunidad inversora fue la inclusi\u00f3n entre estos activos de ETFs de renta variable, es decir, la compra casi directa de compa\u00f1\u00edas japonesas. Hoy d\u00eda, con una inversi\u00f3n de 470.000 millones de d\u00f3lares, el Boj se ha convertido en uno de los mayores accionistas de las empresas japonesas, influyendo as\u00ed en la din\u00e1mica del mercado. La impresi\u00f3n de grandes cantidades de dinero para comprar estos activos ha sido una t\u00e1ctica para generar <strong>inflaci\u00f3n<\/strong>, tras d\u00e9cadas con inflaciones cercanas a cero.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Insisto, \u00bfqu\u00e9 pod\u00eda salir mal en esta estrategia de \u201ccarry trade\u201d? que subiera el yen y as\u00ed pas\u00f3, desde mediados de julio al 5 de agosto el yen se apreci\u00f3 un 12%, un movimiento muy fuerte trat\u00e1ndose de divisas. &nbsp;\u00bfPor qu\u00e9 subi\u00f3 el yen? B\u00e1sicamente para evitar una inflaci\u00f3n desbocada. Me explico:<\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\">\n<li>Tras varios a\u00f1os de inflaci\u00f3n baja e incluso de deflaci\u00f3n, programas de inyecci\u00f3n de liquidez importantes (imprimir dinero) y fin de la pandemia provocaron que la inflaci\u00f3n se disparara, llegando a estar por encima del 4% en 2023. Un nivel que no es alarmante, pero si peligroso si el volumen de liquidez en el sistema es alto.<\/li>\n\n\n\n<li>El BoJ, tras d\u00e9cadas de tener tipos cero o negativos, empez\u00f3 este a\u00f1o a subir tipos, 0,25% en marzo y 0,25% en julio.<\/li>\n\n\n\n<li>El yen lleg\u00f3 a niveles m\u00ednimos contra el d\u00f3lar a mediados de julio y el BoJ inyecto 50.000 millones de yenes para sostener la moneda (vend\u00eda d\u00f3lares y compraba yenes).<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>La gota que colm\u00f3 el vaso fue un mal dato de empleo en Estados Unidos el viernes 2 de agosto, previo al \u201clunes negro\u201d. Esto hizo pensar en una mayor bajada de tipos de inter\u00e9s en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n de la FED y se aceler\u00f3 la subida del yen que se ven\u00eda apreciando desde mediados de julio. \u00bfPor qu\u00e9? Porque Si la FED baja tipos y el BoJ los sube, se incentiva la venta de d\u00f3lares y <strong>la compra de yenes<\/strong>, ya que empieza a ser rentable invertir en bonos japoneses.<\/p>\n\n\n\n<p>El lunes 5 de agosto Jap\u00f3n cay\u00f3 un 12% y empiezan a saltar los llamados \u201cmargin call\u201d, es decir, los prestamistas que hab\u00edan prestado en yenes empezaban a pedir reembolsos porque hab\u00edan saltado los l\u00edmites de endeudamiento tanto por el lado de la deuda (sub\u00eda el yen) como por el lado de la garant\u00eda (ca\u00edda de las acciones que son la garant\u00eda del pr\u00e9stamo).<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"739\" height=\"301\" src=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/image-4.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-47012\" srcset=\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/image-4.png 739w, https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/image-4-300x122.png 300w\" sizes=\"(max-width: 739px) 100vw, 739px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Fuente: Bloomberg<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>En este gr\u00e1fico se puede apreciar la correlaci\u00f3n entre el Nasdaq (\u00edndice americano de compa\u00f1\u00edas tecnol\u00f3gica en azul) y el yen (l\u00ednea verde). La subida del yen coincide con la ca\u00edda del Nasdaq, es decir, se vende la inversi\u00f3n (Nasdaq) para comprar yenes y as\u00ed, devolver los pr\u00e9stamos (deshacer el \u201ccarry trade\u201d).&nbsp;&nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Y Jap\u00f3n, \u00bfporque cay\u00f3 tanto? Acordaos de que uno de los mayores compradores de la <strong>bolsa japonesa<\/strong> era el BoJ. Es m\u00e1s, el BoJ telegrafi\u00f3 su estrategia de compra de renta variable, por lo que muchos inversores se endeudaron en yenes para comprar bolsa japonesa y aprovecharse de la potencial subida.<\/p>\n\n\n\n<p>Sin embargo, una vez que saltan los <strong>\u201cmargin call\u201d <\/strong>no hay m\u00e1s remedio que vender. Teniendo en cuenta que la inversi\u00f3n como consecuencia del carry trade es gigantesca, se puede entender mejor la magnitud de la ca\u00edda.<\/p>\n\n\n\n<p>Tras unas declaraciones del BoJ que tranquilizaron a los inversores al decir que suspend\u00edan las posibles subidas posteriores de tipos, y unos posteriores datos de empleo en Estados Unidos algo tranquilizadores, los \u00edndices de <strong>renta variable globa<\/strong>l se recuperaron de inmediato. Gracias a ello el mes de agosto termin\u00f3 en positivo.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Para terminar, dos \u00faltimas cosas.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\u00bfHa terminado? Seg\u00fan he podido leer de varios analistas, se ha deshecho entre un 50% y un 60% del \u201ccarry trade\u201d global. Es decir, todav\u00eda queda camino. Lo que no sabemos es si esto se completar\u00e1 de inmediato o no, depender\u00e1 del movimiento del yen. El BoJ puede manipular el yen, pero s\u00f3lo en el corto plazo. Y como nos ha ense\u00f1ado la historia de los mercados financieros, las decisiones pol\u00edticas que intentan solucionar un problema en el corto plazo, pueden acarrear consecuencias no deseadas en el largo. Adem\u00e1s, si Estados Unidos comienza una tendencia bajista de tipos, presionar\u00e1 al yen al alza al incentivar el regreso a Jap\u00f3n del patrimonio invertido en Estados Unidos, mediante la venta de d\u00f3lares y compra de yenes.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Comentaba al principio que eran noticias fuera de lo normal y me preguntaba el \u201c\u00bfpor qu\u00e9?\u201d Recuerdo que antes de la crisis hipotecaria americana de 2009, alguien dijo que a pesar de los riesgos que se estaban asumiendo, hab\u00eda que continuar con el juego de las sillas hasta que la \u201cm\u00fasica dejase de sonar\u201d. Es decir, muchos sab\u00edan de los riesgos que se estaban tomando, pero nadie quer\u00eda ser el \u201ctonto\u201d que saliese primero. Para salirse de la corriente es clave analizar bien lo que est\u00e1 pasando. Si crees que hay algo que no \u201chuele bien\u201d, lo mejor es abstenerse de invertir ah\u00ed, independientemente del consenso predominante. Puede que pases por \u201ctonto\u201d si no inviertes en ciertas tendencias que est\u00e1n \u201cde moda\u201d, pero como dec\u00eda Warren Buffet, \u201ccuando baja la marea, se ver\u00e1 quien se est\u00e1 ba\u00f1ando desnudo\u201d. &nbsp;<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><a href=\"https:\/\/altumfi.com\/es\/\" data-type=\"link\" data-id=\"https:\/\/altumfi.com\/es\/\">Altum Faithful Investing<\/a><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>El mes de agosto termin\u00f3 en positivo tras un traspi\u00e9 a principios de agosto que m\u00e1s abajo explicar\u00e9. 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