<\/p>\n\n\n\n
Haciendo referencia estos dos \u00faltimos \u00edndices al mismo nombre, la diferencia es consecuencia de la ca\u00edda del d\u00f3lar este mes.<\/p>\n\n\n\n
Desde principios de a\u00f1o, todos los activos financieros suben excepto la renta fija de gobierno. Sube tambi\u00e9n el oro, pero, si el oro es un activo refugio \u00bfporque sube cuando sube la renta variable?<\/p>\n\n\n\n
Puede haber varias explicaciones, pero para m\u00ed hay dos fundamentales:<\/p>\n\n\n\n
En primer lugar, persiste el alto nivel de liquidez que se concentra cada vez m\u00e1s en el sector tecnol\u00f3gico, junto con la cada vez mayor inversi\u00f3n pasiva. Pasemos a desgranar estos dos elementos.<\/p>\n\n\n\n
Respecto a las compa\u00f1\u00edas tecnol\u00f3gicas, como ya hemos comentado en otras ocasiones est\u00e1n vinculadas a la Inteligencia Artificial (IA), la cual es indiscutible que est\u00e1 revolucionando el mundo actual. Recuerdo a principios de siglo las palabras de uno de mis jefes, que dec\u00eda: \u201cel internet ese es cosa del demonio porque es como magia\u201d. Efectivamente, la IA est\u00e1 haciendo cosas extraordinarias, casi \u201cm\u00e1gicas\u201d, con aplicaciones en nuestro d\u00eda a d\u00eda muy positivas que hacen, sin lugar a duda, m\u00e1s f\u00e1cil nuestra vida. A veces pienso que es mejor no tener la vida tan f\u00e1cil porque no est\u00e1 quitando la capacidad de pensar.<\/p>\n\n\n\n
Como en el pasado, toda revoluci\u00f3n tecnol\u00f3gica viene acompa\u00f1ada de una euforia inversora, lo cual tiene sentido porque estas compa\u00f1\u00edas ven como sus beneficios crecen de manera exponencial en cortos periodos de tiempo, y todo hace pensar que ese crecimiento ser\u00e1 imparable. Sin embargo, es de todos sabido que todo crecimiento tiene un l\u00edmite.<\/p>\n\n\n\n
Por tanto, ya tenemos uno de los ingredientes para entender esta respuesta: la euforia por comprar estas compa\u00f1\u00edas. El otro ingrediente que forma parte esta respuesta es la creciente demanda de fondos de gesti\u00f3n pasiva, aquella gesti\u00f3n utilizada por algunos fondos o ETFS que consiste en invertir exactamente en igual proporci\u00f3n que los \u00edndices de mercado. De esta manera, si una empresa en el \u00edndice pesa un 2%, el gestor estar\u00e1 obligado a comprar exactamente un 2%. El peso del sector tecnol\u00f3gico en el S&P 500 es del 40%, por tanto habr\u00eda que comprar ese 40%, concentrando cada vez m\u00e1s un porcentaje alto en pocas compa\u00f1\u00edas. <\/p>\n\n\n\n
Concluimos as\u00ed que la combinaci\u00f3n de ambos ingredientes provoca en el mercado una subida sin cesar, hasta que, como dir\u00eda alguien \u201cquiten el ponche de la fiesta\u201d. \u00bfQu\u00e9 ponche? – la realidad de la valoraci\u00f3n. En alg\u00fan momento nos daremos cuenta de que estas compa\u00f1\u00edas no pueden subir eternamente. Basamos estas subidas en crecimiento \u201c (infinito)\u201d y eso es imposible. <\/p>\n\n\n\n
Ve\u00e1moslo con cifras. En la siguiente tabla se muestra la evoluci\u00f3n desglosada del \u00edndice S&P 500 durante los \u00faltimos 10 a\u00f1os y se puede comprobar el crecimiento de cada uno de estos conceptos en comparaci\u00f3n con el crecimiento de las acciones desde diciembre de 2013 al mismo mes del 2023.<\/p>\n\n\n
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Se observa que las ventas de manera agregada del sector tecnol\u00f3gico suben un 9,2% anualizado, el valor en libros (en contabilidad) un 6,3%, el flujo libre de caja (m\u00e1s fiable por no influir m\u00e9todos contables) un 7,9% y las ventas un 7% mientras que el sector tecnol\u00f3gico crece un 20,1%. Dado que el precio de una acci\u00f3n se correlaciona en el largo plazo con el crecimiento de su beneficio, entonces \u00bfc\u00f3mo es posible esta diferencia?, la raz\u00f3n fundamental es el optimismo que los inversores tienen en estas compa\u00f1\u00edas que sigan creciendo en el futuro.<\/p>\n\n\n\n
Muchos inversores conocen esta realidad, pero no est\u00e1n dispuestos a ser los primeros en \u201cmarcharse de la fiesta\u201d porque, si a\u00fan quedara margen para que estas compa\u00f1\u00edas siguieran subiendo, \u00bfc\u00f3mo justificar\u00edan su salida frente a sus responsables?<\/p>\n\n\n\n
Otros pensar\u00e1n, \u201cque no, que esto de la IA y tal es el futuro\u201d, no tengo ninguna duda que lo sea, pero \u00bfcu\u00e1ntas de esas compa\u00f1\u00edas seguir\u00e1n teniendo \u00e9xito en el futuro? Y las que sigan existiendo, \u00bfpodr\u00e1n seguir creciendo a estos ritmos? Tengo la convicci\u00f3n de que nadie puede saberlo con total certeza, pero lo que si es cierto es que habr\u00e1 un momento que quiz\u00e1s haya que irse a Marte a seguir implementando IA porque aqu\u00ed en la Tierra ya est\u00e9 todo hecho. Todo puede pasar.<\/p>\n\n\n\n
Si echamos la vista atr\u00e1s, la historia nos demuestra que la reflexi\u00f3n que hago no se aleja de lo que ha ocurrido tiempo atr\u00e1s. En la siguiente tabla se muestra \u201cel Top 10\u201d de las empresas m\u00e1s grandes por capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til[1]<\/a> , en las distintas d\u00e9cadas desde los 80 a los 20 del siglo XXI. Curiosamente y excepto en determinados casos puntuales, no \u201csobreviven\u201d compa\u00f1\u00edas d\u00e9cada tras d\u00e9cada. Y tiene todo el sentido. La l\u00f3gica de este hecho es que no se puede crecer eternamente a ritmos muy altos, y aunque estas siguen siendo buenas, con el paso de los a\u00f1os maduran, su ritmo de crecimiento es menor y por tanto su m\u00faltiplo tambi\u00e9n.<\/p>\n\n\n Como dec\u00eda Mark Twain o al menos se le atribuye a \u00e9l, \u201cel pasado no se repite, pero rima\u201d. <\/p>\n\n\n\n En segundo lugar, la otra respuesta puede estar en la depreciaci\u00f3n de la moneda como consecuencia del aumento del gasto p\u00fablico.<\/p>\n\n\n\n Sin entrar en tecnicismos, para financiar el gasto p\u00fablico los estados pueden incrementar la masa monetaria (impresi\u00f3n de moneda), cuanto quieran, con el riesgo derivado de aumentar la inflaci\u00f3n (condici\u00f3n necesaria pero no suficiente). Esta financiaci\u00f3n del gasto se puede articular a trav\u00e9s de subida de impuestos, incremento de deuda o imprimiendo moneda. Cuando los dos primeros mecanismos han sido ya utilizados y agotados por circunstancias varias, los estados recurren a la impresi\u00f3n de moneda. Sea cual sea el medio, en \u00faltimo t\u00e9rmino afecta siempre al bolsillo de los ciudadanos, y quiz\u00e1s se opta por la impresi\u00f3n de moneda porque el efecto sobre el ciudadano no es tan evidente.<\/p>\n\n\n\n Es lo que actualmente est\u00e1 haciendo Estados Unidos, primera potencia econ\u00f3mica mundial, donde se est\u00e1 incrementando el d\u00e9ficit fiscal para financiar as\u00ed el creciente gasto p\u00fablico. Lei recientemente un art\u00edculo de Daniel Lacalle[2]<\/a> que la deuda actual de Estados Unidos es de 34 Tn $ y el d\u00e9ficit de 2 Tn $ anuales, me suena a much\u00edsimo, es un 130% del PIB americano. Pero si les digo que Estados Unidos tiene una deuda con sus ciudadanos a trav\u00e9s de la seguridad social y Medicare (seguro m\u00e9dico que ofrece coberturas a mayores de 65 a\u00f1os) no incluida en la deuda anterior de 175 Tn $, es decir 640% del PIB, esto s\u00ed que supera con creces al \u201cmuch\u00edsimo\u201d de antes.<\/p>\n\n\n\n Si Estados Unidos tiene que pagar todo esto, prefiere pagarlo con un bien que se deprecia porque su carga ser\u00e1 menor. Os pongo un ejemplo para entenderlo mejor: si yo debo 1000 \u20ac a un amigo y se lo tengo que devolver en 1 a\u00f1o, que ser\u00e1 mejor para m\u00ed \u00bfque la divisa se deprecie, que es lo mismo que decir que los precios suban, o que se aprecie? Pues imaginemos que yo he comprado con esos 1.000 \u20ac alg\u00fan bien que guardo. S\u00f3lo por el efecto de la inflaci\u00f3n ese bien me habr\u00e1 subido de precio nominal (bajado el valor de la moneda). No estoy hablando de que es el fruto de la inversi\u00f3n. Cuando vence mi pr\u00e9stamo con mi amigo tras un a\u00f1o, vendo el bien y, fruto de la inflaci\u00f3n, me dar\u00e1n por ejemplo 1.000 \u20ac + X\u20ac. Le podr\u00e9 devolver a mi prestamista 1.000 \u20ac y me quedar\u00e9 con X \u20ac de beneficio. Por tanto, prefiero que la moneda se deprecie.<\/p>\n\n\n\n \u00bfSer\u00e1 el estado americano consciente de todo esto? Mmmm\u2026. no s\u00e9, pero no me gusta mucho.<\/p>\n\n\n\n La pregunta que nos hac\u00edamos al comienzo era \u00bfPor qu\u00e9 si est\u00e1n subiendo los activos de riesgo (renta variable), sube el oro? Sustituyamos el bien del ejemplo por oro. El estado deprecia la moneda por inter\u00e9s, pero mi alternativa es sustituir la moneda por otro bien que mantenga el valor o invertir en activos productivos. En mi opini\u00f3n esta puede ser una explicaci\u00f3n con bastante sentido que responda a la cuesti\u00f3n, es decir, los inversores empiezan a percibir la cada vez mayor depreciaci\u00f3n del d\u00f3lar y prefieren refugiarse en otros activos, entre ellos el oro. Ojo, el mayor comprador de oro \u00faltimamente es China. <\/p>\n\n\n\n Esta depreciaci\u00f3n ocurre a nivel mundial para financiar cada pa\u00eds sus d\u00e9ficits fiscales por lo que las alternativas son inversiones en compa\u00f1\u00edas que tengan los ingredientes para crecer de manera ordenada y si no invertimos, tenemos la alternativa del oro, que al menos, el esfuerzo de nuestro trabajo no pierda valor. <\/p>\n\n\n\n Puedes acceder al comentario de mercado del mes anterior aqui<\/a>.<\/p>\n\n\n\n [1]<\/a> Precio acci\u00f3n*n\u00famero de acciones<\/p>\n\n\n\n [2]<\/a> Gold Prices Rise as the Dollar Slowly Dies | Mises Institute<\/a><\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/altumfi.com\/wp-content\/uploads\/2024\/06\/Imagen1-1024x539.png\")
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